潞安环能：喷吹煤生产龙头 资源整合先锋

　　产品结构不断优化

　　公司煤炭业务主要有混煤(含混块)、洗精煤、喷吹煤、洗块煤等几个品种,按销量比较,混煤(含混块)、喷吹煤及洗精煤所占比例最大,所占比例分别为55%、30%及10%。

　　近年来,随着公司喷吹煤技术的发展,技术含量最高及产品附加值最高的喷吹煤所占比重逐年增加,目前其占煤炭销售收入的比重已接近44%,这种上升也使公司产品结构不断优化。

　　公司本部产量稳定,整合小煤矿进展顺利

　　公司本部五矿中,五阳、王庄、漳村、常村四矿为前期建成的矿井,产量稳定,屯留矿属2008年底建成矿井,也已能完全贡献产能。五矿可合计贡献产能2460万吨/年。

　　公司作为山西煤炭资源整合的主体,分别参与了忻州及蒲县地区的煤炭资源整合,其中整合的忻州地区煤炭资源产能可达1260万吨/年,蒲县地区煤炭资源产能可达705万吨/年。

　　集团资源丰富,未来资产注入基础良好

　　2009年,潞安集团煤炭产量达5509万吨。集团目前除上市公司外的在产及在建煤炭矿井产能几与上市公司相当。集团司马、慈林山、常平等矿,产量稳定,高河矿也已部分投产。随着李村、古城等大型矿井的建成投产,集团煤炭产能将得到大幅提升。而潞安新疆煤业及潞安内蒙则成为集团煤炭产量未来增长的有力保证。

　　为避免同业竞争,潞安集团承诺,将逐步把全部煤炭资产注入股份公司,目前最有希望注入的为郭庄矿和司马煤矿,两矿合计可贡献产能350万吨/年。

　　高新技术认定有望降低公司税率

　　公司在今年以喷吹煤生产工艺及技术被认定为高新技术企业,成为全国煤炭行业唯一一家被认定为高新技术企业的公司。根据根据相关税法规定,国家需要重点扶持的高新技术企业,减按15%的税率征收企业所得税,目前公司正在积极申请优惠税率。一旦申请获批,公司有望将2010年、2011年、2012年三年的所得税率从目前的25%降为15%,公司盈利水平也将大为改观。

　　盈利预测及估值 我们预计,在不考虑税收优惠的情况下,公司2010年、2011年及2012年的EPS分别为2.81、3.26、3.69元。对应2010年9月21日的PE分别为12.05X、10.38X及9.18X。给予公司“强烈推荐”评级。