2011年宏观形势：美国造通胀 中国被增长

    美国经济当前的主要矛盾是有效需求不足，具体表现为高失业率、低产能利用率，物价持续下滑。2008年的金融危机对美国实体经济的最大冲击，就是房地产市场的深度衰退，至今仍无复苏迹象。因此，当前美国经济的复苏可以认为是结构性复苏，消费呈稳定增长，但房地产以及相关部门停滞不前。与2007年4季度比，房地产从业人员减少了20％，而剔除掉房地产、制造业以及汽车零售之后的非农就业在此区间仅下降了2.4％。由于美国的高失业率将长期持续，通缩正成为最大威胁，预计其量化宽松货币政策将成为常态，目标是推升全球通胀预期。

　　中国的产品价格与美国联动，7月份以后受美国宽松货币政策影响被动上涨，并提前启动了企业的存货投资周期。由于贸易的全球化，各国生产资料价格走势趋同，中国的产品价格也与美国联动。2010年7月份以后受美国宽松货币政策影响，中国产品价格被动上涨，并提前启动了企业的存货投资周期，而存货投资是中国目前经济回升的主要动力。

　　我们认为，工业主导明年投资。据我们预测，2011年投资增速为20％，其中制造业、生活资料以及铁路、水利环境投资将是主要亮点，而地产投资将大幅回落；预测2011年消费保持稳定增长，其中汽车等耐用品消费增速回落，而食品、服装、医疗、体娱用品等非耐用品消费仍将保持较快增长；预测2011年出口增速回落至16％。发展中经济的高速成长，将在一定程度上弥补发达经济增长放缓给中国出口带来的冲击。整体来看，2011年经济增速将从2010年的10.2％降至9.6％，2011年3季度或为同比增速高点。我们预测2011年PPI为5.4％。受生产资料价格上涨的扩散性影响，在劳动力价格上升的大背景下，预测2011年CPI 升至4％，其中上半年物价在4％以上，3 季度后CPI或将回落。预计2011年M2目标增速下降至15％，但基于流动性结构变化的考虑，预计2011年新增信贷不少于7.5万亿。货币政策将回归稳健，或有2至3次加息，而财政政策仍将保持积极。 （国泰君安宏观团队）