神火股份：业绩增长接近翻倍 未来煤炭增量在豫西矿区

      公司2010年实现营业收入169亿元,同比增长59.36%;归属于上市公司股东的净利润12亿元,同比增长92.87%,每股收益1.104 元。报告期间公司煤炭产品量价齐升,生产煤炭711.16万吨,同比增加24.32%,其中高附加值的精煤、块煤产销量大幅增加,取得了良好的业绩。公司拟每10股送6股,派2元(含税)。

　　煤炭产量稳步增长。2010年公司生产煤炭711.16万吨,同比增加24.32%;销售煤炭718.08万吨,同比增加28.7%;生产型焦 10.30万吨,销售10.60万吨。煤炭业务营业利润率高达51.64%,同比增加7.9个百分点。公司煤炭产品量价齐升,高附加值的精煤、块煤产销量大幅增加。其中永城矿区煤炭销量467.21万吨,吨煤利润约404.52元;豫西矿区煤炭销量229.54万吨,吨煤利润高达629.62元,主要产品炼焦配煤价格形势看好。预计2011年公司煤炭产量超过800万吨,增量主要集中在豫西矿区。

　　煤炭价格走好有利于提升公司盈利。公司煤炭主产区永城地区煤种以无烟煤为主,豫西地区煤种以瘦煤、贫煤为主,其中瘦煤为优质的炼焦配煤。今年三月河南永成地区无烟中块车板价由去年同期的1150元/吨上涨到1450元/吨,同比大幅增长26.09%;河南郑州地区贫瘦煤车板价由去年同期的570 元/吨上涨到680元/吨,同比增长19.3%。受益于煤价的大幅上涨,公司盈利水平也有望继续得到提升。

　　铝产品收益有限,发展仍遇困境。公司去年生产电解铝产品40.49万吨,其中神火铝29.47万吨,沁澳铝业11.02万吨;生产铝材产品 9.57万吨,其中其阳光铝材4.83万吨,神火铝材神火铝4.74万吨。公司铝及铝制品营业利润率-0.40%,同比减少5.15个百分点。公司已初步形成煤电铝产业链,但铝产品生产成本不断上升。一方面,公司拥有的生产氧化铝的主要原材料铝土矿资源较少,所需氧化铝大部分依赖外购,导致电解铝成本受上游资源价格波动的影响较大;另一方面,煤炭煤价格居高不下也推升发电成本,并对氧化铝生产和铝冶炼成本产生深刻影响。此外,电解铝也始终存在着产能过剩的隐忧。在节能减排压力、电价不断攀升等因素影响下,公司铝产品业务发展仍遇困境。

　　销售毛利率稳定,期间费用控制较好。2010年公司销售毛利率在17.48%,比去年17.25%略有上升。由于所处河南矿区开采条件所限,毛利水平相比其他煤炭公司一直不高。公司期间费用率7.88%,比去年同期的8.56%下降0.67个百分点,费用控制较好。

　　盈利预测与投资评级。今年公司煤炭产量的增长主要来自豫西产区的煤矿,未来几年永城产区无烟煤产量增长较少,梁北煤矿、泉店煤矿与李岗等新建矿是业绩提升的关键。不考虑其他资产注入,预计公司2011年~2013年的EPS分别为1.57元、1.82元和2.08元,对应11年18倍的PE,未来六个月目标价28.26元,给予“增持”投资评级。

　　风险因素。(1)煤炭价格波动的市场风险;(2)电解铝产能过剩风险。

来源：海通证券