中煤能源:平稳过渡,迎接高增长

克服煤质变化影响,过渡期保持产销量提升

上半年公司煤炭业务营业收入达340.4亿元(扣除分部交易收入),同比上升21.2%。商品煤产量完成5191万吨,同比增加316万吨,增长6.5%。其中平朔矿区克服煤质变化影响,完成商品煤产量4035万吨,同比增加164万吨,上升4.2%;东坡煤矿完成350万吨,同比增长117.4%;朔中公司完成商品煤产量302万吨,同比增长172.1%。销售方面,公司持续推进销售结构调整,上半年完成商品煤销售6507万吨,同比增长9.7%,其中自产商品煤内销现货比例为44.1%,同比提升13.2%。现货比例的提升增加公司综合售价水平,上半年商品煤综合售价为494元/吨,同比增加31元/吨,上升达6.7%;内销动力煤现货价格为575元/吨,同比提升12.1%;内销焦煤现货价格为1366元/吨,同比提升5.9%。此外,公司买断贸易煤销量增长迅速,上半年销量达1325万吨,同比增长18%,实现收入90.83亿元,同比增加26.06亿元。

上半年商品煤单位销售成本为227.61元/吨,比2010上半年同期增加8.5%。其中成本增速最快的是煤炭可持续发展基金,由2010年上半年的15.52元上升至20.06元/吨,同比上升21.6%,主要是因为子公司上海能源根据江苏徐州相关规定,自2011年按每吨20元计提煤炭可持续发展准备金,增厚成本1.92元/吨;另外,在晋企业自今年3月起,每吨增加3元可持续发展基金,也使商品煤单位成本增加1.83元/吨。

在建项目有序推进,公司即将进入产量高增长时代

公司最大的平朔东露天矿年内即将投产,预计在明年大幅放量并于13年达到其核定产能2000万吨;平朔矿区小回沟矿与陕西禾草沟矿项目现也已经进入最后阶段,将于2012年投产,合计为公司煤炭产能再增加600万吨。此外,离柳矿区王家岭矿在股权划分明确后已经正式回归复建流程,新疆矿区的106煤矿与苇子沟矿预计也都将在明年投产放量,核定产能600万吨。

行业景气带动煤机稳步提升;焦化业务平淡,公司放眼长期发展

在行业旺盛景气下,公司煤机产销量仍保持增长势头,上半年煤矿装备产量19.9万吨,同比增加22.8%,实现收入37.53亿元(扣除分部交易)。在煤焦化业务方面,公司继续采取优化策略,减少焦炭自产比例,积极推进大型煤化工项目建设,注重长期发展。我们认为2011年公司仍处于过渡时期,随着在建与技改矿陆续投产,在未来中5年公司将分三个阶段进入高速增长阶段,第一阶段,影响最大的平朔东露天矿与离柳矿区王家岭矿预计2012年投产放量,13年达到核定产能2600万吨。第二阶段平朔矿区小回沟矿,新疆矿区的106煤矿与苇子沟矿,以及陕西禾草沟矿将于2012年投产,合计煤炭产能再加1080万吨。第三阶段,2014年后,内蒙古鄂尔多斯母杜柴登矿与纳林河二号矿合计1400万吨产能逐步释放,公司煤炭产量将再次得到爆发性增长,预计在“十二五”末产能超过2亿吨。

此外,公司后备资源储备丰富,集团拥有众多高注入预期资产,其中包括中煤进出口公司旗下朔州地区杨涧,担水沟与西沙河3座煤矿,以及大同地区唐山沟,甘庄,小梁沟,上深涧与北辛窑5座煤矿。共有保有煤炭资源储量近6.3亿吨,实际设计产能在2200万吨左右。集团表示在未来1~2年将中煤进出口公司注入到上市公司。我们预计公司2011~2013年EPS分别为0.7,0.88,1.01,上调公司为买入评级,14元目标价。

来源：中信建投证券