大秦铁路：“三西”煤炭运输动脉运行稳健推荐

　　大秦铁路前三季度公司盈利保持稳健增长，西煤东运业务量持续增长，大秦、朔黄运力偏紧；短期有望提价，长期期待改革。东兴证券给予“推荐”评级。
　　
　　东兴证券10月27日研究报告指出，大秦铁路公司2011年1-9月实现营业收入332.70亿元，同比增长7.36%；归属上市公司股东净利润92.02亿元，同比增长11.72%；基本每股收益0.62元。三季度公司实现营业收入114.18亿元，同比增长5.64%；归属上市公司股东净利润30.17亿元，同比增长9.92%。
　　
　　前三季度公司盈利保持稳健增长。公司前三季度营业收入增长7.36%，净利润增速为11.72%，整体保持高增长，净利润增速大于收入增速，净利润率提高明显。第三季度净利润同比增长9.92%，考虑9月份大秦铁路进行了维持十几天的检修，该业绩较为理想。
　　
　　西煤东运业务量持续增长，大秦、朔黄运力偏紧。公司旗下的大秦线以及参股41.6%的朔黄线是西煤东运的主干线，是山西、陕西、蒙西煤炭外运的最主要通道。受煤炭需求长期保持增长趋势影响，该板块业务利润增长稳定。受限运力紧张，目前该条线路货运量有10%左右为公路承担，如公司可继续挖掘运力潜能，不考虑需求增长，现有情况货源也有一定提升空间。
　　
　　运价锁定成本上升，公司毛利率走低。铁路货运价格由铁道部制定，大秦线、朔黄线尽管系特殊定价，价格略高于普通货运价格，但价格近年并未随普通货运调整，价差逐渐缩小。另一方面，燃油、电力、人力成本近些年均呈上升趋势，尤其铁道系统年内还上调了一线员工的工资，这对铁路运输公司盈利造成了一定压力。
　　
　　朔黄线运能尚有提高空间，大秦线期待再次改造。目前朔黄线年运量1.8万吨左右，开行列车以万吨为主，如参考大秦线采取诸如增加发车密度、更换成2万吨级重载列车等措施，运力可大幅提高。大秦线目前仍有部分万吨级列车，如通过资产投入进行更换，也可进一步提高运力。
　　
　　短期有望提价，长期期待改革。尽管大秦线、朔黄线执行特别运价，但是在铁路系统连续提高普通货运列车收费后，这一特殊运价几乎没有优势。当前人力成本、能源成本持续上升，但为了避免进一步加剧通胀，铁道部一直严控铁路运价。随着CPI企稳，铁路运价有望提升以缓解成本压力。此外，铁路系统的市场化改革一直为外界所期待，退票费调整、网络售票开通都是铁道部迈向市场化的积极信号，货运市场化改革同样值得期待。
　　
　　继续关注资产注入概念。公司2010年收购太原铁路局未上市资产为铁道部筹集了328亿元的资金。在铁路融资紧张的前提下，公司具有整合完整铁路局路产的经验，且公司路网毗邻北京局、西安局等，未来存在继续整合、进一步发挥资本市场价值的可能。
　　
　　盈利预测：预计公司2011年-2013年的EPS分别为0.82元、0.90元和0.99元，对应的动态市盈率分别为9倍，8倍和7倍。公司煤炭运输业务发展稳健，可贡献持续稳定的现金流。给予公司2011年EPS12倍PE估值，未来6个月目标价9.84元。
　　
　　风险提示：公司主要业务来自煤炭运输业务，如下游煤炭生产或者需求发生变化，可能会影响公司的盈利。
　　

　　来源：东兴证券