10月我国居民消费价格（CPI）同比上涨5.5%，涨幅比9月大幅回落0.6个百分点，与之前的市场预期完全吻合。10月CPI涨幅下降主要是由于翘尾因素回落了0.65个百分点，当月环比虽仍上涨0.09%，但也略低于过去五年10月份0.13%的平均环比涨幅。
随着CPI涨幅连续三个月回落，通胀拐点已经完全确立。今年最后两个月，若环比涨幅“正常”，即与过去五年年末两月的平均环比相同，则11月CPI同比涨幅将为4.8%，12月或略微反弹至4.9%。考虑到下行周期的CPI月环比通常低于“正常”水平，我们预计最后两各月的同比涨幅分别为4.7%和4.8%。全年平均涨幅5.5%。
接下来的问题是：此轮CPI下行周期将持续多久？本世纪我国CPI经过四轮上涨和三轮下跌，现在已进入第四轮下跌。四轮上涨周期平均为25个月，最长28个月，金融危机以来最近一次为24个月；三轮下跌平均持续13个月，最短11个月，金融危机这次为15个月。这强烈地预示这次第四轮下跌也将持续13个月左右，在明年三季度终结。
第三个问题：本轮下行周期CPI最低会降到什么水平？在“正常”情况下，即明年各月环比与前五年相应月份的平均环比相同，明年CPI同比涨幅最低只能降至3.8%，全年涨幅将超过4%。但考虑到下行期间CPI环比通常低于“正常”水平，我们预计明年CPI最低同比涨幅在2.4%左右，全年涨幅为3.2%左右。
若GDP增长减速较快，如明年降到8%以下，则本轮CPI下跌周期将会较预期延长，底部也将相应加深。但目前来看这种可能性不大。
尽管预计中明年3.2%的CPI涨幅仍较大高于本世纪以来平均约2.3%的涨幅，但本轮CPI下行周期仍不失为理顺煤电油等资源价格的一个难得的窗口，因为明年四季度CPI将再次进入上升周期。近来资源税改革试点已经铺开，成品油定价机制进一步完善的方案正在讨论，这可被视为调控部门正在利用这个窗口。我们预计，明年理顺煤电关系的改革及环境税费的改革也将加快推进。
资源要素价格的改革事关我国发展方式的转变和经济结构的调整，既有助于消除和缓解长期以来制约我国经济发展的瓶颈，也能有序释放和缓解今后要素价格上涨的压力，但短期内难免增加通胀压力。
值得注意的是，CPI在本轮下行周期仍将高于利率水平。我们判断，为防止负利率扩大，也为了为资源要素价格改革减轻压力，央行不会轻易降息，仍将保持稳健的货币政策，“微调”空间也总体有限，更多的是“定向宽松”，结构调整，近期反弹较快的信贷恐难持续，除非欧债危机升级等因素导致我国外部环境严重恶化，使我国经济增速面临下滑过快的危险。
持续偏紧的信贷还将有助于巩固房地产调控成效，防止房价的反弹。尽管近来对房价大幅下跌可能拖累经济增长的担忧有所上升，但温家宝总理最新关于房地产调控决不放松的表态说明决策层对我国经济保持健康较快发展依然充满信心。这样的信心显然会支持坚持稳健货币政策的决心。
来源：新华08
