水泥行业：行业需求见底趋势回升 关注政策转向

    水泥全年策略思想主线是"着眼需求分析，紧盯政策变化"：一方面是11年7月开始水泥开工投资增速由负变为正值、11-12年仍有3亿吨左右熟料投放，这两个信息部分证伪了之前1年的供给端逻辑，逻辑重新回到需求端、需求成为影响业绩变化最大变量；此外，纵观历史需求变化总是由政策变化所引致，政策通过影响预期和实际来影响业绩和估值，上半年政策力度和方向最为关键。

　　（1）M1、贷款增速与水泥估值的相关性。从历史时间序列角度看：M1、贷款增速与水泥动态PE估值保持了方向一致性，即M1、贷款增速上升则水泥PE上升，反之下同时下降，流动性决定大盘同时也决定水泥PE估值水平。12月新增贷款和M1增速都超出市场预期，我们宏观预期1月该两个数据继续环比增加，M1增速将见底趋势回升，这意味着估值将获得修复性向上弹性。

　　（2）M1、贷款增速与水泥股价的相关性。2003-10年6月两者在方向性上保持了很高一致性，政策放松M1与贷款增速提升，水泥股价提升。2010年6月至2011年6月方向相反，在此期间水泥固定资产新开工投资计划增速为负增长，即供给端在发挥作用，加之限电减少供给导致盈利高企股价是涨的，此期间业绩好。今年6月开始水泥开工正增长，市场重新回归悲观需求股价下跌。

　　（3）M1、贷款增速与水泥需求和业绩的相关性。首先，M1、贷款增速与水泥需求在时间序列的方向上保持了一致性变化，即M1、贷款增速因政策放松提升则需求趋势增加，反之下降；其次，M1、贷款增速与水泥业绩的方向性类似于股价逻辑，大部分时间保持一致性，但2010年6月至2011年6月相反，因为供给端逻辑即限电拉升水泥价格和38号文件限制新建起到提升业绩作用。

　　（4）M1、贷款增速对水泥股价影响两个路径：首先是最先通过修复估值影响股价，其次通过影响需求进而影响业绩变化来影响股价。同时短期影响股价波段机会，中长期趋势最终取决于影响业绩的程度和方向频度。M1贷款增速仅是需求端需综合供给端。

　　1-2月水泥政策面重于基本面：传统淡季水泥价格不会有太超出市场悲观预期的变化，水泥股价更多反映宏观货币和地产政策信息。上述逻辑规律告诉我们1-2月存在流动性释放和政策预期放松的修复估值的波段反弹机会。当然中期趋势取决于政策放松能否有效传递到地产销售和开工、并进而实质性预期需求见底趋势回升。维持之前两个思路配置，短期反弹属政策性质非业绩反转性质。

来源：国泰君安