水泥业2月政策性反弹行情延续

    我们一再重申水泥短期核心观点：全年策略强调“着眼需求分析、紧盯政策变化”，11年7月开始水泥股投资逻辑重新回到贷款M1、地产销售开工增速等需求端（供给端未被证实）逻辑，1-2月有政策性反弹行情。今年1-2月政策面重于基本面，3月政策明朗同时淡季结束届时基本面更重要。今年水泥股或有两次波段，一个是上半年政策性机会（1-2月左右），一个是下半年业绩修复的机会。

　　春节将至大部分地区水泥企业开始停产检修20-35天左右（如苏南熟料企业、浙江湖州南方、安徽滁州、巢湖及长江沿线部分海螺企业1月15日至2月20日停窑36天。浙江金建兰区域计划1月18日到2月底开始停窑），未来一段时间市场基本处于停市的状态，价格也不会再出现超出悲观预期的额外大波动，基本面无甚大变化情况下，1-2月期间水泥政策面对股价影响强于基本面。

　　12月新增贷款6405亿，同比多增1823亿，超出市场预期；12月M1同比增速由11月7.8%的底部反弹至7.9%。我们宏观预期M1增速见底回升，预期1和2月M1和贷款都继续好于12月，根据我们建立的“水泥三八理论：水泥与M1贷款的关系”，预示流动性拐点的显现、水泥估值修复性机会的确立，同时也意味着1-2月仍有流动性释放和政策预期放松的修复估值的反弹机会延续。

　　目前水泥公司动态2012年PE大都处于2002年以来周期的底部，PB和吨市值经过前期短期巨幅下跌后也有技术性反弹要求，特别是如冀东水泥等估值接近重置成本的水泥公司（2008年最悲观也木有跌破重置成本）。配置仍然是两条线，一个是区域产能增加少得冀东、华新、亚泰、金隅、赛马等公司，一个是前期过于悲观预期的华东江西、海螺、巢东等公司，冀东水泥为全年行业首配。

　　在反弹机会延续过程仍需保持清醒认识：M1增速和贷款的回升是通过对地产销售开工的影响，中期来决定水泥需求和盈利趋势，这个合理的传递仍有待地产政策的回暖和时间考证，3月水泥需求和价格仍有变数，短期政策反弹非业绩反转属性（边走边看）

来源：国泰君安