据东方早报消息，大秦铁路股份有限公司拥有大秦线，北、南同蒲线，京包线（山西境内）等重要煤炭运输线路，营业里程2700多公里。2011年上半年公司整体煤炭运输量达2.8亿吨，占全国铁路煤炭运输量33％。
运量将小幅稳步增长
根据各地煤炭“十二五”规划，全国2015年煤炭新增产量绝大部分将由内蒙古（西）、晋、陕三地贡献。我们预计至“十二五”末，内蒙古地区煤炭产出量将较2010年增长4亿吨，至12亿吨左右。而山西和陕西产煤量将分别增长至10亿吨和5亿吨。
由于“十二五”期间中国煤炭新增产能多集中于三西地区，我们预计至2015年该区域煤炭经铁路调出总量在11亿-12亿吨。
大秦铁路的大秦线担负着晋北、内蒙古西部及部分陕西煤炭的外运。
上市后5年间，大秦线的年运煤量从7300万吨提升5倍至4.4亿吨。公司计划在2012年将大秦线的煤炭运输量小幅提升1000万吨至4.5亿吨左右。我们测算，若未来需求增长，大秦线完全可以通过提高2万吨列车比例等方式，将运能提升至5亿吨以上。
2011年大秦线外运的4.4亿吨煤炭中，内蒙古西部煤源约占45％，由于短期内无新的煤运专线投产，故无分流之忧。从中长期看，张唐线在“十二五”中后期建成后将形成新的内蒙古西部煤炭东运通道。但我们认为届时“蒙西”地区煤炭产量的增长将覆盖张唐线建成后形成的分流效应，不会对大秦线形成实质负面影响。
目前晋北煤源主要通过接驳至煤矿的专用铁路汇聚至北同蒲线再装车至大秦铁路外运，由于专线建设成本较高，且已形成长期的合作关系，我们认为该部分煤源将来分流的可能性极小。
运价上涨将提升业绩
运价方面，公司目前大秦线及少数干线采用特殊运价，其他则以国铁货运统一价格结算。
由于近年运输成本（电力、燃料及人力成本）不断上升，中国普铁货运价格基本每年上调一次（2010年除外）。2003年以来，货运价格已累计上调近48％。由于经济增长中生产成本不断上涨及铁路部门对盈利能力提升的需求，我们认为未来铁路货运价格稳步上升将成为常态。近期来看，由于2011年CPI高企，运价上涨幅度仅为3％，我们认为在目前通胀压力明显减弱的情况下，今年运价有望继续提升。测算显示普铁货运价格上调5％，公司每股收益将增厚0.017元。
大秦线方面，目前结算采用特殊运价，仅按周转量计算，单价0.0751元/吨公里，尽管在初期较普通货运价格有较大的优势，但自2003年以后该价格并未上涨，目前仅比普通货运价高36％左右，优势不再明显。我们测算显示，假设2012年普通货运价格上涨5％，而特殊运价不上调，按线路里程考量，吨煤的实际运价已与普货运价不相上下。因此我们判断今年大秦线的特殊运价极有可能打破多年不变的状况，与普铁货运价格同步上调。若特殊运价上涨5％，则大秦铁路每股收益将增厚0.052元。
我们认为未来5年大秦线煤炭运输量将呈小幅增长趋势，而朔黄线和公司其他干线的运量将随港口扩建及周边线路货运能力的释放进入稳定增长期。在此背景下，我们预估公司2011-2013年营收将分别增长6.5％、2.8％和5.8％至447亿元、460亿元和487亿元，实现净利润127亿元、132亿元和147亿元，每股收益0.85、0.89和0.99元，目前股价分别对应2012-2013年市盈率8.5倍和7.7倍。鉴于公司未来业绩增长稳定，估值较低且存在运价上涨、铁路改革等诸多正向预期，我们给予公司“推荐”评级。
来源：东方早报
