中国神华：煤制油/烯烃注入，体现集团大力扶持

公司近况
　　
　　神华公告拟以A股募集资金及自有资金收购集团部分煤化工和煤炭业务，包括其全资子公司中国神华煤制油化工有限公司和持股51%的陕西神延煤炭有限责任公司的股权或资产。拟收购业务2011年权益净资产占公司净资产的比率低于7%(即156.2亿元)，2011年权益净利润占公司净利润的比率低于4%(即17.9亿元)。
　　
　　评论
　　
　　资产注入规模显著，体现了集团大力支持。我们预计收购总价款为450亿元左右(煤制油和煤制烯烃各200亿元，煤炭50亿元)。
　　
　　算上本次注入，集团已连续3年注入资产，体现了集团对上市公司的大力支持，与我们长期重申的观点一致。
　　
　　煤化工资产优良，未来将成为公司重要增长点。收购煤化工资产主要包括鄂尔多斯108万吨/年直接液化煤制油项目和包头60万吨/年煤制烯烃项目，上述项目均已于2011年正式投产，合计实现收入121亿元，净利润13.7亿元。由于油品和烯烃价格均与油价高度相关，而后者长期高位运行，成本则有望随着项目运营成熟而下降，因此未来盈利还有较大的提升空间。
　　
　　一体化模式将进一步深化。新型煤化工不仅具有较好盈利能力，而且将丰富公司一体化模式，形成煤-电-路-港-航-油的完整产业链。鄂尔多斯煤制油项目一期还将建设2条108万吨/年生产线，二期再建2条108万吨/年生产线，最终规模540万吨/年;煤制烯烃二期将建设120万吨/年生产线，最终规模180万吨/年。
　　
　　煤炭资源和产能有所增厚。神延公司正在建设西湾露天矿，该矿位于榆神矿区，煤质属于低硫、特低灰、低水分、特高热值动力煤;可采储量6.9亿吨，相当于中国神华2011年底可采储量的3.6%;设计产能1000万吨/年，相当于中国神华2011年底产量的3.5%。该矿尚处于筹建阶段，预计尚需投入建设资金50亿元左右。
　　
　　风险：欧债危机恶化;国际油价大幅下跌。
　　
　　
　　来源：中金公司