平煤股份：小煤矿整合成负累

　　2012年中期公司实现收入124.16亿元，同比增长3.76%，实现归属股东净利8.31亿元，同比下降26.97%，EPS为0.35元，公司已于7月17日披露业绩预告。2季度公司收入环比下降1.42%，毛利率为22.83%，环比升3.38个百分点，由于管理费用率环比升4.7个百分点至11.26%，导致净利环比下降15.56%。

　　产、销、价小幅回升拉动收入增长。2012年上半年公司煤炭产量1941万吨，同比增长1.4%，销量1828万吨，同比增长3.07%，其中精煤销量344.24万吨，同比增20.21%，精煤回收率同比上升3个点至19%。煤炭销售均价584元/吨，同比上升7.89%，其中精煤同比下降1.61%。量价小幅上升是公司收入增加的动力。

　　成本费用上升造成收增利减。上半年公司吨煤成本450.11元/吨，同比上升14.34%，导致吨煤毛利同比下降9.29%至134元/吨。此外，上半年管理费用同比增长43.49%，净增2.75亿元，其中设备大修费同比增加2.05亿元，占增量的75%。此外，兼并重组煤矿的解散清算等支出3.26亿元。

　　内生增长动力缺乏。公司目前有零星煤矿正在技改可小幅提升产能，这部分增量200万吨左右，相对公司目前近4000万吨的产能而言，增长幅度较小。公司2011年整合31家小煤矿，2012年5月接管煤层气集团重组矿井3处，由于小煤矿后备资源有限，大部分被关闭或清算解散，对公司的业绩非但没有正贡献，反而成为业绩拖累，三季度仍有清算解散费用需要计提。

　　集团资产注入空间不大。2012年上半年平煤神马集团煤炭产量2395万吨，扣除上市公司的产量为454万吨。集团煤炭在河南本部的煤炭资产主要包括梨园、平禹煤电、瑞平公司。外埠的煤炭资产主要持股比例为60%、设计产能为600万吨的陕西杨家坪矿，目前在建。上述煤炭资产合计产能1315万吨，权益产能为840万吨。集团承诺将梨园和杨家坪矿注入，外延增长空间有限。

　　评级为中性-B。公司在焦煤公司中业绩弹性位居前列，在煤价下行区间内业绩下降的风险较大，加之内生、外延成长性不足，以量补价的难度较大，我们对公司2012、13年的盈利预测分别为0.61元和0.52元，动态PE分别为15倍和18倍，我们对公司的投资评级为中性-B。

　　 
　　来源：安信证券