公司业绩下滑较快，低于预期
2012年上半年公司营业总收入为165.93亿元，同比下降14.4%；营业利润为20.88亿元，同比减少7.6%；公司实现净利润为14.38亿元，同比减少13.9%；每股收益0.62元/股，同比减少13.9%；每股经营活动产生的现金流量净额为0.28元/股。二季度实现净利润6.32亿元，同比下降24.3%，每股收益为0.27元。
寿阳段王煤业盈利能力强
上半年段王煤化生产原煤276.97万吨，归属于母公司的净利润为18263.10万元，对公司净利润的贡献为12.7%，吨煤净利润为91.58元/吨，高于去年全年77.61元的吨煤净利润。
积极调整产品结构，减少采购外购煤，扩大自产煤入洗量
上半年公司生产原煤1840.51万吨，同比增长5.17%；生产精煤977.33万吨，同比降低4.89%，其中外购煤入洗量为464万吨，同比减少33.5%，自产煤入洗量为1283万吨，同比增长1.6%，受国内经济低迷影响，焦煤下游行业需求不振，公司减少外购煤采购量，致精煤产量下滑较大。
成本降幅大于售价降幅，致毛利率有所提升
按原煤产量计算，上半年公司煤炭平均销售价格为760.9元/吨，比去年同期下降90.6元/吨，降低10.6%，主要是由于下游产业不断压产并持续亏损，煤价持续走低；煤炭吨煤成本为503.88元/吨，降低15.2%，主要是由于公司加强经营管理，严格控制成本费用，煤炭采选毛利率为33.78%，比去年同期高3.63个百分点。
二季度公司毛利率下滑较快
二季度营业收入为81.32亿元，环比下降3.89%；营业成本58.3亿元，环比下降0.3%；毛利率为28.31%，环比下降2.58个百分点，主要系二季度煤炭价格大幅下跌所致。
公司期间费用率上升明显
上半年公司期间费用率为14.76%，同比上升3.86个百分点，其中销售费用、管理费用和财务费用分别提升0.42、2.53、0.91个百分点；二季度期间费用率为14.8%，环比上升0.16个百分点。
后备资源仍很充足，外延空间大
“十二五”期间，集团规划产能为1.5亿吨，而目前公司产能仅为4077万吨，集团与公司产能差距明显，未来仍有注入可能。内蒙古和山西煤炭资源或较早注入，其中集团在内蒙古拥有煤炭保有储量67.25亿吨，而公司仅有2.4亿吨；集团在山西晋中、吕梁等地区拥有煤炭保有储量23.82亿吨，而公司现拥有6.89亿吨。
投资建议及评级
我们预计公司12-13年的EPS分别为1.13和1.29，对应PE为12.4和10.9倍。随着公司在山西和内蒙的煤矿产量逐步释放，并考虑到集团拥有大批后备资源，公司外延增长潜力大，我们维持“增持”评级。
来源：山西证券
