宁夏建材:水泥业务下滑

        业绩报亏,水泥产品盈利能力大幅下滑。宁夏建材发布中报业绩,2012年上半年共销售水泥448万吨,同比增长20.4%;销售商品混凝土58.2万方;实现营业收入12.78亿元,同比增长7.86%;上半年归属于母公司所有者亏损2403万元,同比减少112.96%,二季度净利润4344万元,折合每股收益0.09元,业绩基本符合预期。上半年水泥销售均价244元,同比下降53元,环比下降51元;水泥吨毛利32元,同比下降64元,环比下降43元;商品混凝土销售均价304元每立方,方毛利为97元。
　　
　　商品混凝土收入增长137%,毛利率32%;应收账款周转天数显著增加。上半年商品混凝土的销售收入实现1.77亿元,同比增长137.2%;毛利率32%,同比提高2.87个百分点;与此对应的是,应收账款较去年年底增加2.3亿元;应收账款周转天数同比显著增加,有去年同期的29天提高至本期的64天。
　　
　　参股公司业绩大幅下滑拖累公司业绩。公司分别参股乌海市西水水泥和包头市西水水泥各45%;由于区域市场需求增速下滑,水泥产能过剩等原因,本期共录得2472万元亏损,和公司上半年的亏损额基本相当。
　　
　　加快发展下游商品混凝土业务。公司拥有在建产能有500万吨;在需求增速放缓的背景下,水泥产能暂时不存在瓶颈。在此背景下,公司逐步加快了商品混凝土的布局,2011年收购天水华建混凝土工程公司60%股权,2012年上半年收购平罗金长城100%股权,收购宁夏煜皓砼业100%股权,由子公司宁夏赛马混凝土扩股吸收合并宁夏科进砼业资产;同时今年上半年投产100万方自建混凝土产能,下半年还有50万方产能投产。
　　
　　2012年供给压力较大,行业在低位徘徊。2011年宁夏地区新增4条线,合计产能276万吨,增速19%;2012年预计新投3-4条,产能增速15-20%;预计2013年的供给压力减轻7-10%的产能增长。与此对应,今年前7个月宁夏地区需求增速不到8%。虽然从二季度的价格看来,公司的在区域内的水泥业务已经无利可图,因此价格下行的空间已经不大,但向上依然受到压制。
　　
　　我们下调盈利预测至每股收益2012年0.05元,2013年0.28元和2014年0.46元;目前价格对应的市净率1倍左右,维持“增持-B”评级。
　　
　　风险提示:新投产能无法正常发挥,拖累公司业绩。

        来源：安信证券