冀东水泥：核心区域竞争加剧

        1.事件:公司发布了2012年中期报告,报告期内公司实现营业收入63.80亿元,同比减少了10.68%,归属于母公司的净利润为1.12亿元同比减少了85.05%,EPS为0.083元。其中第二季度公司实现营业收入为44.65亿元,同比减少了8.71%,净利润为3.49亿元,EPS为0.26元。
　　
　　2.我们的分析与判断:(一)价量齐跌,公司净利润大幅下滑公司上半年销售水泥和熟料3073万吨,同比减少6%,我们预计公司并表的销量为2643万吨,水泥销售价格为231.82元/吨,吨毛利约为55.56元,吨净利为4.23元。由于一季度亏损较为严重,在三月份华北提价以后,价格到五月份一直稳定在高位,其中第二季度的吨净利达到了13.2元。其中山西和东北两个区域是公司利润的主要来源。
　　
　　(二)运营能力大幅下降,应收帐款比例增加公司应收帐款较年初增加155%,应收帐款的周转天数由去年同期的21天增加到31天,存货的周转天数也有所增加,由去年的62天增加到95天,这表明由于需求低迷,公司加大了对客户的信用期限,甚至开始垫资来销售产品.
　　
　　(三)三季度华北地区价格大幅下滑,抢占市场成为公司主要战略从五月份开始,华北地区价格开始大幅下滑,主要是由于京津冀地区水泥需求一直疲弱,大企业之间的协同破裂,各厂家开始以走量为主,华北地区的水泥价格也由最高点的388元/吨下降到目前的306元/吨,其中石家庄和保定两个地区的竞争最为惨烈,石家庄高标散装目前价格在240元/吨左右(含税),唐山熟料出厂价大约在190-210元/吨,由于公司大量的熟料低价销售抢占市场,目前河北地区大部分企业已经亏损,有一部分的生产线处于停产状态。近期由于天气的好转,企业的出货量有所增加,但下游需求依然未看见有明显的好转。
　　
　　(四)价格已跌至底部,未来新增产能大幅减少由于目前的价格已跌至2009年以来的最低位,大部分水泥企业已经亏损,50%的生产线停产,我们认为在旺季到来之前,河北地区水泥价格下跌空间已经不大。而明年河北省几乎没有新增产能,拟建在建的生产线也仅有1-2条5000t/d的线。因此在需求逐渐恢复的背景下,京津冀地区的水泥价格也将逐渐回归理性。
　　
　　3.投资建议由于3季度公司主战场京津冀地区水泥价格大幅降低,我们预计3季度公司的业绩在盈亏平衡点附近,因此我们调低了公司全年的EPS为0.2、0.39、0.51元,维持“谨慎推荐”的投资评级。

        来源：银河证券