国金证券建议投资者在2013年比2012年更加重视水泥股的投资机会!
水泥行业在周期性行业有着较为明显的比较优势：A,华东水泥由于受到供需急速恶化,在2012年7~8月份价格见底,国金证券认为水泥和大部分周期性行业相比是价格最早出清的行业。其他周期性行业要么价格还未出清,要么量还没出清。
B,水泥相对于其他周期有两个很显著的特征:水泥的区域性特征，以及从明年华东等区域开始，很多区域未来进入产能零增长期。虽然水泥和很多其他周期性行业一样,无法通过需求增长来彻底消化过剩的产能，但水泥区域性特征使得局部区域协同成为可能,从而使得ROE提升成为可能。(本文将水泥和钢铁行业做了相关对比分析,以证明水泥的独特性—水泥最终不会和钢铁一样)而从水泥行业本身来看：2013年进入华东等区域的再平衡元年。
A，何谓平衡与再平衡?我们认为平衡并不一定只在供不应求的情况下才能实现,只要供给面相对稳定的格局不被新增产能打破,供给侧主动调节供给量以实现与需求的匹配成为可能，即使在供给产能过剩的情况下。
B，国金证券分析了2005年以来价格变化的关键变量差别：2010年2季度之前,决定价格变化趋势是没有协同背景下的供需关系;2010年3季度至今,在供给过剩的情况下,协同的成败是决定价格变化的核心变量。而且国金证券认为：也是中长期决定水泥利润的关键变量。
C，为什么2013年华东等区域进入再平衡元年？2010年3季度在外部节能限电背景下被动协同涨价做了尝试后,且在2011年上半年新增产能很少的情况下达成平衡,但这种平衡在2012年上半年被华东尤其安徽大量新增产能释放被打破,进入2013年,华东核心区域除了安徽一条、江西两条生产线之外,几乎无其他产能投放的情况下,华东将重新进入再平衡阶段。而且进入中长期的再平衡阶段。——这也是水泥区别其他周期性行业的独特特征!在再平衡的过程中,我们需要强调一点：伴随着再平衡的过程,表现在价格形势上是价格的恢复和回升,这个趋势判断是确定的,但对于价格曲线恢复的斜率是判断不了的,这个是由企业行为来决定的。——从投资策略的角度来看,在看好投资机会的同时,对价格曲线恢复的斜率遵循稳健的原则!
国金证券2013年给予水泥行业增持的评级,由于华东地区明年率先进入产能零投放以及再平衡阶段,对价格恢复曲线基于相对稳健的原则,估值优势最为明显的是海螺水泥和华新水泥,国金证券在2013年予以重点推荐。给予海螺水泥的目标价格20~23元,相当于2013年业绩中性假设前提下13~15倍估值;给予华新水泥的目标价格14~16元,相当于2013年业绩中性假设前提下15~17倍估值。如果届时价格曲线恢复斜率好于预期,则江西水泥、巢东股份也是较好品种,而冀东金隅也可以予以关注(关注的依据是冀东和金隅真正走协同之路)!风险提示。
对于协同只能跟踪，而不能预期，企业行为的不确定性是一大风险；防止过于乐观的风险，国金证券只建议逢低买入，而不建议追涨，因为水泥和所有周期性行业一样，虽然有比较优势，但弹性是下降的。
来源：国金证券
