水泥行业：趁回调之机 为旺季布局

  　　2012年FAI增速再下平台,地产、基建占比下滑
   　 2012年,我国城镇固定资产投资的金额和结构的双重变化是水泥行业景气下行的主要因素。2012年FAI（即固定资产投资）增速同比回落3.2个百分点，再下台阶。在FAI构成中，2012年水泥行业的主要下游-基建和地产投资占比也同步下滑。广义基建投资额增速同比回落11.2个百分点，占FAI比例同比下滑1.2个百分点至20.9%，为近10年的新低。房地产开发投资完成额增速同比回落11.7个百分点，占FAI比例同比下滑0.7个百分点至19.7%，为2001年以来仅高于2009年18.7%的次低点。
   　 2012年水泥量增不抵价跌，收入持平，利润下跌超三成
  　  2012年PO42.5水泥均价同比下跌15.2%至336元/吨。尽管水泥产量同比增加7.4%，但价格的下滑直接抵消了量的增长，行业全年销售收入仅同比增长0.1%至8833亿元，利润总额同比下滑32.8%至657亿元。
   　 2013年水泥产能利用率将触底回升
    　2012年，水泥行业累计完成固定资产投资1379亿元，同比降低7.0%。水泥熟料新增产能1.6亿吨，同比下滑21.9%；年底新型干法熟料产能达到16亿吨，同比增加11.2%。据工信部数据，2012年底，全国水泥产能达30亿吨，产能利用率创新低至72.7%。预计2013年将新增熟料产能1-1.2亿吨，年内淘汰落后水泥产能0.8亿吨。按照偏悲观、中性、乐观的预期，2013年水泥需求分别增长5%、6.5%、8%，则水泥产量将达到22.9亿吨、23.2亿吨和23.5亿吨，产能利用率分别为74.2%、75.2%和76.2%，均较2012年有所提升。
    　投资策略
    　2013年水泥边际供需较2012年有所改善，产能利用率低位回升，水泥行业景气度将向上抬升，可以相较2012年加大配臵比例，维持对行业“看好”评级。建议主要关注2012年和2013年水泥产能增加幅度偏低，并且目前水泥价格处于历史低位，向上弹性较大区域的企业。
   　 鉴于2013年水泥行业景气程度的主导因素是水泥需求的改善幅度，目前市场对基建需求层面的预期较为一致，而对房地产需求存在分歧，而目前市场对房地产政策层面的紧缩存在担忧，导致水泥板块的回落。渤海证券在对水泥需求的悲观预测模型下即是考虑了地产投资增速处于较低增长水平的预期，而即使如此,水泥边际供需和产能利用率均为改善状态，水泥板块具备向上动力。近期的板块调整中，可以重点配臵调整幅度较大的行业龙头股，为年内首个旺季的到来提前布局。

来源：渤海证券