水泥行业：2013年年报及2014年机会分析

　　从增速来看，水泥2013年的收入增速为17.9%(2012年为-5.0%)，净利润增速为57.0%(2012年为-53.6%)。

　　从盈利能力来看，水泥2013年净资产收益率为12.3%(2012年为8.8%)，表现出改善趋势。水泥净资产收益率的回升主要靠销售净利润率上升。

　　实际上净资产收益率显著回升反映了行业景气度的改善，驱动因素的差异来自子行业经营上的差异，其实质是量升价升，量价齐升背后一方面是房地产投资的回暖，一方面是基建投资保持旺盛的态势。

　　2014年一季报：需求走弱，结构分化出现

　　2014年一季度需求下滑不言而喻：1-3月全国固定资产投资增速和房地产投资增速分别由2013年的19.6%与19.8%下滑至2014年一季度的17.6%和16.8%，水泥产量增速由2013年的9.6%下滑至2014年一季度的4%。

　　但是建材子行业和公司一季度盈利表现分化明显，水泥收入和盈利继续高增长。

　　需求下滑未结束，关注结构性机会

　　参照历史经验，地产投资能否止跌至少到下半年再看，未来1-2个季度行业面临需求持续下滑风险，需求增速下滑一方面会对行业利润带来压力，另一方面会对行业整体估值带来负面影响，但这并不意味着行业就没有机会了，在“存量博弈”的背景下，一些逆周期增长的公司仍有投资亮点。

　　满足以下几个因素的公司将逆周期增长：一是在细分子行业市占率很低，公司竞争力较强，并且管理层锐意进取，异地扩张；二是产成品价格波动小，而原材料价格波动大，从历史来看，终端需求低迷会传导到上游原材料下降，一些原材料仍在高位，未来存在下行可能的品种；三是远离地产产业链或公司转型开拓新业务。当然以上三个条件如果能同时满足两个就更佳了。