资本渗透 水泥行业进入后并购时代

根据行业目前形势，整个水泥大规模的并购已经完成，至少不会再有类似中建材、中材这样的手笔出现了，我们预判，今后水泥行业的战略扩张，将是由企业之间的资本渗透来完成，最终形成几大利益联盟。

　　时隔一月，行业内又有两起大规模定增展开，涉及多家水泥巨头，其中，中联水泥、北方水泥、冀东水泥、亚泰集团、同力水泥等都赫然在列。

　　中联敲定定增同力水泥

　　同力水泥欲引进中国联合水泥集团公司做第二大股东的定增方案，5月19日终于拿到了证监会的批文。

　　5月19日晚间，同力水泥发布公告称，该公司于5月19日收到证监会的批复，核准公司非公开发行4800万股新股。同力水泥将向中联水泥以6.32元/股的价格，发行不超过4800万股的新股，中联水泥拟约3亿元认购。

　　定增完成之后，中联水泥将成为同力水泥的第二大股东，持有其10.11%的股权；同力水泥第一大股东仍为河南投资集团，持股比例从65.35%降至58.74%。

　　同力水泥选择定增引入第二大股东，主要是努力在摆脱高负债，资金不足的窘况。

　　今年一季度报显示，同力水泥负债率高达55.47%，长期借款约10亿元，流动负债16.7亿元。与同行业的海螺水泥负债率仅为35%相比，有较大差距，同时河南水泥市场一度走低，这让同力水泥倍感压力。

　　据透露，这次定增募集的资金，同力水泥将用于偿还债务以及补充流动资金，按照目前的负债情况计算，定增之后负债率能降低4%~5%。

　　与同力水泥相比，引进的这个第二大股东中联水泥是河南第一大水泥企业，另外中联水泥有中建材的背景，作为一家央企，其营业收入、利润情况都要远好于同力水泥。

　　对于中联来说，认购3亿元股份定增同力水泥，其主要目的在于进一步稳固河南的水泥市场，使同力水泥与其在统一的利益之上，对于在河南特别是豫西、豫南，是有重要战略意义的。

　　由于销售半径的限制，选择与同力水泥合作之前，中联水泥已经在河南的南阳、洛阳、安阳、济源生产销售水泥，年产量约2000万吨。但这样的产能，并不足以有效覆盖产业集中度比较低的豫西、豫南市场。

　　而整合当地产能一直是中联水泥占领市场的手段之一，这次选择与同力水泥合作，也是想发挥两家的各自优势，有效覆盖目前集中度还比较低的豫西、豫南市场，甚至抢占豫北市场。

　　特别值得注意的是，在定增方案通过证监会审核之前，今年3月份，同力水泥与中联水泥曾签订了一份战略合作框架协议，其中也透露，除了定增之外，双方还有进一步整合的空间。

　　根据后期笔者了解的情况来看，中联水泥与同力水泥在河南市场上，行动的确取得了一致，这对中联来讲，对豫南地区的协同，有了更加多的话语权。

　　亚泰向同业募资24亿

　　就在中联定增同力水泥敲定之时，水泥行业另一宗大规模增发亦顺势展开。

　　东北老牌水泥龙头企业亚泰集团，向包括多家同业企业在内的六家投资机构发行7.05亿股，募资不超过24.47亿元，可谓是声势浩大。

　　停牌半月余的亚泰集团于5月21日公布非公开发行预案，拟以3.47元/股的价格向六家投资机构发行7.05亿股，募集资金不超过24.47亿元，全部用于偿还银行贷款及补充流动资金。值得注意的是，本次定增的大部分股份被央企及区域龙头等同行业产业资本包揽，产业资本“抄底”意味颇浓。

　　明细来看，北方水泥、吉林敖东、华安基金拟各自认购1.29亿股，长春城发拟认购1.1亿股，冀东水泥拟认购1.08亿股，金塔投资拟认购9857.65万股。其中，冀东水泥之前一年多来已在二级市场上不断增持亚泰集团股份，截至预案披露日已持有亚泰集团2099.49万股（占股本总额的1.11%），本次参与定增完成后，其持股比例将达到约4.98%；北方水泥是央企中国建材股份有限公司持股70%的控股子公司，完成定增后，其持股比例也将达到约4.98%。

　　初步计算发现，这次参与认购的水泥企业加上亚泰集团合计占有东北水泥市场80%左右的市场份额。水泥上市公司相互参股已成资本市场一道风景。截至2014年3月底，海螺水泥持有冀东水泥近20%的股份，仅今年一季度就增持5000多万股。此前在2009年前后，海螺水泥曾参股多家水泥同行，之后水泥板块出现一波波澜壮阔的行情。

　　亚泰集团通过本次定向增发，将引入建材行业、制药行业具备显著优势的产业投资者。公司表示，此次增发更多向同行倾斜，通过优秀的同行认购，促进行业和企业的共赢发展。

　　发行完成后，亚泰集团的盈利能力和产业发展将持续提升，公司股东权益将由80.36亿元增至104.84亿元，负债规模将由367.93亿元降至349.93亿元，资产负债率将由75.33%降至70.71%，财务费用将降低约1.08亿元，利润总额相应增加约1.08亿元。

　　与同力水泥的定增相比，两起增发的定增对象都是区域内的竞争对手，而且亚泰集团作为建材、医药等行业的综合性企业，其增发对象多为同行业、同地区的竞争对手。我们可以看到，在整个经济转型之下，行业压力增加，负债压力巨大，颇有抱团取暖的意味。

　　后并购时代 开启资本运作大幕

　　经过近十年来的迅猛发展，我国水泥行业从2007年至今经历了局部和全国范围内的产能过剩，水泥产能和产量都实现了成倍成长。在这期间，以中建材、中材两家央企最为典型，各大水泥巨头亦是各显神通，一场大规模的并购重组席卷水泥行业。

　　而现在水泥行业各龙头企业区域竞争格局已经形成，中建材、海螺、华润、山水、中材、华新、冀东、台泥、红狮等大企业布局已经基本完成，后市这些企业之间的并购应是少有了。

　　另外，在经过一轮大规模的新线投放，产能过剩和并购重组之后，企业的重心转向了精细化管理，如何实现更多盈利的问题上来了，因此，诸如类似中建材重组南方水泥、北方水泥、西南水泥这样的并购将不是今后的重点，而有并购价值的资源已经有限。

　　上一期我们分析了海螺水泥的资本运作，海螺通过二级市场股票买卖成为冀东第二大股东，通过定增、举牌等参股形式几乎随时都能成为青松建化的最大股东。这样的运作方式将是当下，或者以后水泥行业博弈的主要手段。

　　笔者认为，在今后的水泥市场，将形成一些区域内的协作，或者大企业之间形成几大利益集团。诸如上面的中联水泥与同力的合作，就是在河南区域内达成了一致，形成了中联-同力这一利益集团，同样，亚泰集团通过邀冀东水泥、北方水泥定增，亦在东北市场形成了以亚泰集团-北方水泥-冀东水泥为主导的利益集团。

　　从现在各上市公司之间的情况来看，中国建材是江西水泥第二大股东，持股比例为4.89 %；南方水泥持有福建水泥7.88%股权，中联水泥与狮头股份合营太原狮头刚刚投产。还有中材实际控股天山股份、祁连山水泥、宁夏建材3家水泥上市公司。

　　可以预见，今后的几年时间里，这些上市公司之间的股权变化将更加频繁。水泥业兼并重组将不再是收购实体企业为主要手段，而资本参股渗透将是今后的方向，大企业之间资本渗透，将是以后水泥行业大佬之间博弈的主要手段。