方正证券：供给侧改革首推煤炭 标的首推中国神华

市场行情

中煤远大讯: 投资要点：

1、四月主题首推供给侧改革。自去年11月习总提出供给侧改革以来，相关概念逐步成型，政策持续密集发布，以煤炭、有色、钢铁为主的周期股重回视野。我们4月1日发布月度主题报告，4月6日召开月度主题电话会议，尤其是近一个月以来，我们组织了山东、重庆、湖北、安徽等地的调研，密集拜访了当地发改委、国资委、财政厅、统计局、金融办、银行，以及部分实体企业，就经济运行情况、供给侧改革、国企改革等热点问题进行了深入交流和沟通，结合前期我们对山西、唐山、沈阳的调研情况，我们四月主题投资首推供给侧改革，建议关注煤炭、有色、钢铁的投资机会！

2、首推煤炭：供给侧改革+国企改革+债转股+基本面。近日，发改委等四部门下发《关于进一步规范和改善煤炭生产经营秩序的通知》，预计将深入改善煤炭行业的供需结构。前期，国务院曾发布《关于煤炭行业化解过剩产能实现脱困发展的意见》，提及了处理债务问题的相关思路，结合即将出台的债转股政策，我们认为去产能中最关键的债务问题有望得到实质推进。4月12日媒体报道，安徽、河北、山西、贵州、吉林、辽宁、山东、河南八省份的钢铁煤炭行业去产能方案已经上报至国务院有关部门，作为供给侧结构性改革中的第一要务，去产能已经形成国家和地方层面的全面共识。国家层面的强力推动，加上地方政府的积极行动，供给侧改革有望加速落实。在供给侧改革相关的周期行业中，我们首推煤炭。李总理多次提及，运用市场化的债转股降低企业杠杆率，我们认为，债转股能够降低煤炭企业的负担，化解企业债务，推动煤炭行业的转型升级。从国企改革的角度，十项试点部分重点指向供给侧改革的能源领域，煤炭成为国企改革和供给侧改革的叠加领域趋势可见。另外，近期煤炭价格企稳小幅回升，焦煤期货持续上涨，提升行业景气度。

3、标的首选国企龙头中国神华(15.510, 0.54, 3.61%)。标的方面，我们首推国企龙头中国神华，另外建议关注兖州煤业(11.600, 0.68, 6.23%)、西山煤电(9.00, 0.59, 7.02%)、恒源煤电(7.100, 0.26, 3.80%)、兰花科创(8.690, 0.48, 5.85%)。

1、四月主题首推供给侧改革

自去年11月习总提出供给侧改革以来，相关概念逐步成型，政策持续密集发布，以煤炭、有色、钢铁为主的周期股重回视野。

我们4月1日发布月度主题报告，4月6日召开月度主题电话会议，尤其是近一个月以来，我们组织了山东、重庆、湖北、安徽等地的调研，密集拜访了当地发改委、国资委、财政厅、统计局、金融办、银行，以及部分实体企业，就经济运行情况、供给侧改革、国企改革等热点问题进行了深入交流和沟通，结合前期我们对山西、唐山、沈阳的调研情况，我们四月主题投资首推供给侧改革，建议关注煤炭、有色、钢铁的投资机会！

图表1：今年以来周期股和大盘表现对比

2、首推煤炭：供给侧改革+国企改革+债转股+基本面

当前，煤炭行业利润大幅下滑，负债持续攀升。截止 2015 年底，全国煤炭总规模 57 亿吨，其中，正常生产及改造的煤矿 39 亿吨，停产煤矿 3.1 亿吨，新建改扩建煤矿 1 5 亿吨。从利润来看，自2011年以来，煤炭行业利润总额开始一路下滑，截止2015年底，从2011年的4342亿，下降到441亿。从负债来看，煤炭行业的负债总额持续攀升，自2011年2.2万亿攀升至2015年底的3.7万亿，煤炭行业的负债率达到67.90%，且仍有上行趋势。

近日，发改委等四部门下发《关于进一步规范和改善煤炭生产经营秩序的通知》，预计将深入改善煤炭行业的供需结构。前期，国务院曾发布《关于煤炭行业化解过剩产能实现脱困发展的意见》，提及了处理债务问题的相关思路，结合即将出台的债转股政策，我们认为去产能中最关键的债务问题有望得到实质推进。

今日媒体报道，安徽、河北、山西、贵州、吉林、辽宁、山东、河南八省份的钢铁煤炭行业去产能方案已经上报至国务院有关部门，作为供给侧结构性改革中的第一要务，去产能已经形成国家和地方层面的全面共识。国家层面的强力推动，加上地方政府的积极行动，供给侧改革有望加速落实。

在供给侧改革相关的周期行业中，我们首推煤炭。李总理多次提及，运用市场化的债转股降低企业杠杆率，我们认为，债转股能够降低煤炭企业的负担，化解企业债务，推动煤炭行业的转型升级。

从国企改革的角度，2016年2月国资委公开十项改革试点方案，这是继14年7月“四项改革试点”开启新一轮国企改革大幕以来的一次更全面、更深入、更具体的国企改革方案。十项试点部分重点指向供给侧改革的能源领域，煤炭成为国企改革和供给侧改革的叠加领域趋势可见。

近期煤炭价格企稳小幅回升，焦煤期货持续上涨，行业景气度有改善。

3、标的首选国企龙头中国神华

标的方面，我们首推国企龙头中国神华，另外建议关注兖州煤业、西山煤电、恒源煤电、兰花科创。

3.1中国神华（601088.SH）：天生丽质难自弃，集团整合增预期

3月22日，中国最大的核能集团中核集团同神华集团签署了《中核集团与神华集团战略合作框架协议》，根据协议，双方将在铀煤资源共采、核电项目推动、先进核电技术开发、产业“走出去”以及装备制造、核医疗等领域开展合作。我们认为：中国神华作为煤炭行业当仁不让的龙头企业，其市场地位和资源优势(1940.140, 50.48, 2.67%)足够给公司辗转腾挪的时间与空间，相比同行具有明显的比较优势，持续看好其后市表现。

3.2资源禀赋决定成本优势，盈利安全垫无忧

从资源的储量来看，神华集团的资源禀赋优势也十分明显。对比上表排名靠前的上市煤企，其成本优势是其能够在行业整体下行的背景下依然独善其身的关键。

中国神华的低成本优势主要源于资源优势，集团坐拥我国第一个亿吨级的煤炭基地——神东矿区，其年产量可达1.5亿吨左右，矿区以优质动力煤为主，地质结构简单，瓦斯含量较低，煤层厚，倾角小，并且接近地面，容易开采。神华其它的煤炭资源均分布在我国煤炭的主产区——山西、内蒙以及陕西，运输较为便利。准格尔矿区和胜利矿区是露天矿，埋藏浅，易开采。而且，这些煤矿都是当地最好最优质的煤炭资源。此外，公司成立仅 15 年，人员负担少，低成本优势很难复制，且可以长期持续。

3.3公司战略布局清洁能源，核电或成下一步棋

根据公司在2015年报里对2016年的展望，中国神华将大力实施清洁能源发展战略，围绕“建设世界一流的清洁能源供应商”的目标，加快转变发展理念，转变发展方式。公司计划在2016年售电量在2015年的基础上增长0.5%，达到2114亿千瓦时；商品煤产量在2015年2.809亿吨的基础上再减少90万吨至2.8亿吨，煤炭销售量由2015年的3.705亿吨大幅减少至2016年的3.4亿吨，减少幅度为8.2%。

公司2015年煤炭、电力、运输和煤化工利润占比分别为14%、53%、33%、1%，较2014年的40%、32%、27%、2%有较大的结构调整，电力板块成为公司盈利的主要来源。不排除借煤价处于低迷时期减产保价并发展电力以及新能源的可能性。

早在2012年11月，由中央地质勘查基金投资实施的内蒙古中部大营地区铀矿勘查取得重大突破，发现国内最大规模的可地浸砂岩型铀矿床，而大营铀矿位处内蒙古鄂尔多斯(9.130, 0.11, 1.22%)杭锦旗塔然高勒矿区，此矿区煤炭、铀矿两种资源共存，两种资源储量均居国内预测资源储量首位，在具体的开发上必须要协调好煤炭企业和核电企业两方面的利益。为此，2014年8月，中核集团董事长、组书记孙勤在鄂尔多斯会见了神华集团董事长张玉卓。双方针对鄂尔多斯地区煤铀共同勘查开发及核电等领域合作的一系列问题进行商谈，并达成共识--中核集团和神华集团决定通过互相参股的方式，合作开发位于鄂尔多斯地区的煤铀矿。而此次《中核集团与神华集团战略合作框架协议》的签订可谓是之前的基础上更进了一步，双方不仅要在铀矿上合作开发，更会对新能源领域以及核电领域展开密切合作。借助未来几年核能迎来的新一轮规模化发展，神华集团正努力把自己打造成“世界一流的清洁能源供应商”。核能是该集团实现此目标的一个手段之一。它将“通过参股核电项目建设，积极争取核电牌照，寻求小堆技术研发、制造、示范项目的合作机会，实现核能技术人才储备”。

结合神华集团电力业务的迅速崛起，核电之于神华不再陌生，同时，煤炭行业中也只有神华具备这样的平台和条件。神华集团已经与中核集团就一种新的很有前景的核反应堆技术进行合作并用于发电。2015年11月，比尔盖茨以美国泰拉能源公司创始人兼董事长的身份造访了神华集团，双方就如何在核能领域开展合作进行了深入的交流和探讨。神华集团称，进入核电领域是它下一步的发展方向和长期发展战略，愿与中核集团、泰拉能源公司在核能领域开展深入合作。神华加“核”或成为集团的下一步棋。

(来源:新浪财经 编辑：王钰博 供稿/审校：骆庆生)