华泰期货：动力煤半年报20170703

1.17年上半年动煤期价整体呈现高位震荡格局，因供给政策性可控，阶段性供需错配给价格提振力度有限。一季度受春节、两会前后安检影响，期限价格反弹并试图冲击前高，但供暖季结束后330工作日的无限期延长、加之消费二季度季节性转淡，使得上半年动力煤主力合约期价波动范围基本限定在【500,600】之间。

2.自330全面恢复以来，原煤产量较276时期已经明显回升。1~5月全国累计生产原煤约14.1亿吨，同比增长4.3%，其中5月份原煤产量3.0亿吨，同比增长12.1%。但现有产能在环保、安检以及季节性旺季的共振下还是会出现阶段性供需错配的情况，随着先进置换产能陆续获得核准或竣工验收，下半年煤炭供应将由紧平衡向适度宽松稳步切换。

3.下半年日耗季节性双高、但前高需警惕水电替代。6月电厂从日耗、水泥开工等高频数据推测，上半年火电、水泥、钢材(3387, 81.00, 2.45%)等高耗煤行业需求表现也不差。此外地产领先指标40大中城市土地购置面积显示需求端萎缩至少在三季度难以看到。不过三峡水库入库水量6月大幅改善，水电替代或将部分削弱7、8月日耗季节性回升带来的需求增长。

4.政策面330常态化以及加快先进产能置换确保供给。330常态化，即在煤炭价格仍处于合理区间（500-570）以上范围时，将不会出台减量化生产措施。此外《关于进一步加快建设煤矿产能置换工作的通知》不仅明确新旧产能置换比，初期协议签订时间，还为跨省布局煤企产能、跨行业兼并重组减量置换提供依据。

整体来看，330常态化下供给预期不紧，但下半年重要会议前环保、安检会阶段性限制现有产能的释放，好在先进置换产能的陆续投放将会适当补充，因此即便在日耗季节性双高点的下半年，动煤期价预计仍难走出【500,600】区间震荡模式。

策略上，把握【500,600】区间突破时高抛低吸的机会，风险方面防范先进产能置换投放时滞、供需阶段性错配对区间上限长期且高幅度的突破。