商品震荡收涨，政策调控下黑色系震荡分化

市场表现：商品震荡收涨，政策调控下黑色震荡分化

上周商品市场整体呈现震荡小幅收涨走势，其中黑色系商品在政策调控下呈现高位震荡走势，且品种间有所分化；有色金属也呈现震荡小幅收涨，其中沪铝受受国常会再提去产能消息影响，价格一度创6年以来新高；能化板块震荡走升，农产品小幅收涨，整体波动不大。

主导逻辑：

从流动性来看，由于银行体系流动性总量处于适中水平，上周央行连续五日资金净回笼，总净回笼资金量达3300亿元。前期央行公布的货币政策执行报告中，央行明确提出“研究丰富逆回购期限品种，继续提高灵活性和精细化程度”，我们预计央行将“削峰填谷”以应对流动性波动，下半年市场流动性水平将更加趋于平稳，后期流动性对资产价格影响力逐渐转向中性。

从宏观方面来看，上周统计局公布的数据显示，中国7月规模以上工业企业利润同比增长16.5%，前值19.1%；1-7月规模以上工业企业实现利润总额同比增长21.2%，较前值放缓0.8个百分点。利润增速放缓主要受极端高温天气条件下部分企业放假、停产等短期非经济因素影响，随着供给侧结构性改革持续推进，企业效益同比呈现好转态势，工业利润继续保持较高增速。此外值得注意的是，受益于石油加工、煤炭和钢铁等行业效益明显提升，7月国有控股企业利润效益显著回升，同比增速达34.2%。工业企业利润保持较快增长主要受益于供给侧改革推动下产能过剩初步化解以及政策推动下工业品价格的上涨。展望后市我们认为前期公布的7月经济数据全面回落预示前期地产调控、去杠杆及信贷收缩等负面影响渐显，经济在下半年下行压力将有所加大。

从基本面来看，上周商品市场整体呈现震荡小幅收涨走势，其中受大商所、上期所出台措施对煤焦矿和热卷期货进行降温以及国务院常务会议再提“要求推动火电、电解铝、建材等行业开展减量减产，严控新增产”等多因素影响，黑色系商品呈现高位震荡走势，且品种间有所分化——焦煤焦炭走势明显强于钢矿；有色金属也呈现震荡小幅收涨，其中沪铝受国常会再提推动电解铝减产消息影响，价格一度创6年以来新高。总的来说低库存及供给侧改革仍对工业品形成支撑，但需要警惕宏观经济回落带来的需求面影响以及政策调控带来的价格波动加大。

总的来看，尽管目前库存低位以及供给侧改革政策仍对工业商品形成支撑，但7月宏观经济数据全面回落或意味着工业品需求端压力渐起，后市我们对商品维持谨慎观望的态度，后期工业品价格可能在供给侧改革推动下的供给减少和宏观环境疲软下的需求乏力之间博弈，而其他政策(比如交易所降温措施)调控则可能令商品市场波动性进一步加大。

策略跟踪：

棉花逐步逢低买入，棉纱价格企稳后，可以择机寻找CY801-CF801扩大的机会；激进投资者可以入场做空1月合约玉米/淀粉，分别以玉米1744/淀粉2056作为止损，谨慎投资者可以考虑做空淀粉-玉米价差，以价差350一线作为止损；油脂短期可逢低买入；关注 L-PP 价差扩；铁矿石套利关注买SGX抛盘面。