专题报告：水泥行业供给收缩之路径演绎

供给收缩之一：错峰生产（政府强制）---缩减有效产能。

　　错峰生产诞生于2014 年3 月，主要指我国北方地区冬季采暖期内，水泥企业实现全面停窑，在春季采暖期结束后再开窑生产的运行机制，水泥生产线的关停开启成本较低提升了这种运行机制的可行性。错峰初衷在于化解产能过剩和雾霾治理，2015 年开始北方十五省份错峰生产成为常态，错峰的实施压制了有效产能（在产能无实质性去化的情况下）的发挥，暂时减轻了产能过剩压力。从2014-2017 年执行情况来看，错峰生产所涵盖省份持续扩大（北方错峰由初期6省增加至15 省份、由北方向南方发展）、时间跨度逐步拉长、执行力度持续加强是趋势（政府发文要求，更为规范化、公平化、正式化）。

　　2017 年下半年以来已有山东、京津冀出台相关政策文件明确水泥企业的错峰生产时间，我们根据文件的发文主体规格、要求的错峰时长、结合十九大的召开日期（2017 年10 月18 日）等方面因素，认为本轮秋冬季的环保压力对水泥的限产力度和时长都要比往年更强。由于环保问题难以在短期内解决，我们认为环保的高压对水泥产能的压制将常态化。

　　供给收缩之二：企业自律---错峰期外进一步压制产能释放。

　　除错峰期的停产外，行业内时常出现企业自律停产，即区域内主导企业在错峰期外根据需求状况择时主动实施停产，从而达到降低库存、控量挺价的目的。在供给侧改革大环境下，企业自律的执行力较往年更强。

　　从2016 年情况来看，北方企业自律停产对水泥有效产能的收缩力度显著高于南方，比如北方十五省错峰期外的停产时长（约1.8 个月）明显高于南方十六省份（约0.8 个月）。2017 年错峰外的停产只增不减，以京津冀地区为例（错峰期时长未增加），2017 年1-7 月水泥产量同比下降约12%（全国同比+0.2%），区域龙头金隅股份上半年销量降幅约13%（其中冀东降幅约19%），控量挺价的策略更为坚决。

　　供给收缩之三：产能去化任重道远。

　　无论是错峰生产还是企业自律，产能仍真实存在，并未得到实质性去化。我们预计未来2-3 年产能继续有新增，但边际增量已不大。目前行业产能去化有3 类趋势：

　　去产能探索一：市场自发成立区域水泥集团公司，先统一销售、再统一产能去化；

    去产能探索二：落后产能定义扩大，如32.5 等级水泥（包括32.5R）完全淘汰将有利于缓解水泥行业产能过剩压力（仅新疆执行）；

    去产能探索三：政府行政手段推动产能去化（目前仅少量省份已发文公布产能去化量化目标，政策贵在执行）。

　　截至目前，水泥行业供给收缩主要体现为“去产量”而非“去产能”。随着冬季环保高压期渐近，行业供给端将面临再一轮“去产量”冲击，且从现有信息看，本轮冬季“去产量”力度将进一步增强。在冬季供给收缩预期下，预计本轮旺季水泥价格涨幅不弱。