黑色原材成材分化，焦煤焦炭表现亮眼

市场表现：

上周商品涨跌互现，黑色板块原材强成材弱，其中焦煤焦炭表现亮眼，化工板块涨跌不一，有色板块弱势震荡，农产品板块弱势震荡。

主导逻辑：

从流动性来看，本周有6400亿元逆回购到期，本周净投放1500亿。从近期的公开市场操作情况看，央行仍延续三季度《货币政策执行报告》中强调的“通过多种工具手段‘削峰填谷’，稳定市场对资金面的预期”操作思路。我们认为今年年末至2018年央行仍将在稳健中性的货币政策基调下，通过“削峰填谷”操作稳定市场对资金面利率的预期，资金面将更加趋于平稳，后期流动性对资产价格影响力逐渐转向中性。

宏观方面，据国家统计局报告显示， 10月份，一线城市新建商品住宅和二手住宅价格环比分别下降0.1%和持平。二线城市新建商品住宅价格环比上涨0.3%，涨幅比上月扩大0.1个百分点；二手住宅价格环比上涨0.2%，涨幅与上月相同。三线城市新建商品住宅价格环比上涨0.3%，涨幅比上月扩大0.1个百分点；二手住宅价格环比上涨0.2%，涨幅比上月回落0.1个百分点。以上数据表明，房地产虽然在下行通道中，但二三线城市数据不差，显示出房地产仍然有一定的韧性。总体来看，四季度宏观经济数据整体上不佳，房地产上虽在下行通道，但仍有支撑；展望后市我们认为前期政府供给侧改革和地产调控、去杠杆及信贷收缩等政策已经由供给端传导至需求端，预计今后经济扩张承压，维持经济继续底部震荡的观点。

基本面方面，上周商品涨跌互现，黑色板块原材强成材弱，其中焦煤焦炭表现亮眼，本周以来焦煤涨13.81%，焦炭涨10.2%。近期焦煤、焦炭期货价格出现一波反弹行情，主要是供应压力减轻，而此前对需求预期过于悲观，近期有所改善，供求格局好转所支撑。化工板块涨跌不一，有色板块弱势震荡，农产品板块弱势震荡。基差价差上看，上周甲醇基差升水幅度较快，截至上周五基差为7.15%，并且呈持续升水状态，另外上周资金流上也显示资金流有流向甲醇合约的现象，除此之外螺纹钢（12.5%）、焦煤（10.13%）、铁矿石（11.31%）基差升水幅度较大，农产品板块上油脂、粕类和棉花也呈升水，而基差呈贴水的有焦炭（-10.34%）、橡胶（-12.32%）和鸡蛋（10.97%）。5-1价差上看黑色板块因冬季限产，不改成材贴水原材升水局面，此外，甲醇（-6%）和鸡蛋（-12.1%）贴水幅度较大，沥青（6.9%）、橡胶（3.4%）呈升水，农产品板块中油脂类以及玉米（3%）呈升水状态。库存上看，黑色板块成材库存减少而原材库存有所增加，甲醇位于库存低位，往后补库存的需求或会加大，而农产品板块中目前油脂类库存较高。

综上所述，上周商品涨跌互现，黑色板块原材强成材弱，其中焦煤焦炭表现亮眼，甲醇基差升水幅度较大，并且资金流上有流向甲醇的现象；库存上黑色板块成材库存减少而原材库存有所增加，甲醇位于库存低位，农产品板块中目前油脂类库存较高；另外从基差上看工业品整体升水幅度较高，说明市场对限产政策所导致的供给减少边际变化已逐渐消化，往后限产政策对工业品价格的影响会越来越小。

总体来看，四季度宏观经济数据整体上不佳，房地产上虽在下行通道，但仍有支撑；商品方面，上周商品涨跌互现，黑色板块原材强成材弱，其中焦煤焦炭表现亮眼，甲醇基差升水幅度较大，资金流上有流向甲醇的现象；库存上黑色板块成材库存减少而原材库存有所增加，甲醇位于库存低位，农产品板块中目前油脂类库存较高；另外从基差上看工业品整体升水幅度较高，说明市场对限产政策所导致的供给减少边际变化已逐渐消化，往后限产政策对工业品价格的影响会越来越小。