钢材：高库存下产量边际回升，钢价进一步承压

产业逻辑： 

（1）供给方面，短流程产量仍处于低位，但部分电炉厂零星复工、调坯螺纹产量随螺-坯价差回升，短 流程产量边际回升；长流程复工、检修并存，在利润稳定、废钢添加已处低位情况下，短期保持平稳。 高库存下螺纹总产量边际回升，打击市场信心。 

（2）需求方面，货物物流加速恢复，但人员到岗率较低严重制约实际复工强度，上周表观消费因隐性 库存因素存在一定高估，从各地复工节奏来看，我们预计建材需求全面恢复可能要到4月初。 

（3）库存方面，总库存逼近2200万吨，占用库容、资金的压力正逐步凸显；库存结构方面，资源加速 向社会库存集中，叠加部分隐性库存存在，贸易商面临较大的资金和心理压力。 

（4）成本支撑方面，短流程、转炉废钢添加减量空间均有限，通过废钢调节产量暂时难以对成材价格 形成反馈，电炉成本反而暂时成为压制钢价的因素；如现货进一步承压，或向下考验长流程成本支撑。        

    整体而言，终端需求恢复缓慢、产量边际回升，导致库存压力继续累积，同时库存结构性矛盾 也加速凸显，将考验贸易商心态和资金承受力。期价已兑现部分复工预期，在实际复工全面恢复前，盘 面或继续跟随基本面逻辑、接受高库存的现实，叠加近期海外疫情不断发酵冲击市场情绪，预计05合约 将维持弱势震荡。 

   操作建议：05合约区间操作与逢高抛空相结合 风险因素：疫情随复工二次爆发（下行风险），钢企大范围减产（上行风险）。 

来源：中信期货