焦煤：供给相对宽松，焦煤震荡运行

1、需求方面：近期终端需求走弱明显，但钢厂、焦化厂仍维持较高的开工意愿；另外山东、山西限产未扩大，甚至有 边际放松，焦煤真实需求总体平稳，而下游焦化厂库存回升后，开始按需采购，焦煤补库需求减弱。 

2、供给方面：上周煤矿开工率继续回升，国内焦煤产量增多。进口方面，蒙煤通关量增多，海外需求偏弱，进口价差 保持高位，国内企业进口意愿较高，虽有进口政策的限制，总体进口量仍较多。综合来看，焦煤供给仍显偏宽松。。 

3、库存方面：当前产业链库存矛盾集中在煤矿端，但随着下游提涨不断落地，焦化厂采购量增加，对焦煤有部分带动， 随着下游补库的完成，煤矿产量的提高，前期进口焦煤的通关落地，焦煤库存去化放缓，总体压力仍将存在。 

4、基差方面：焦煤期货以进口煤定价，同时受国内供需的综合影响；上周海运焦煤小幅反弹，期价升水澳洲远期低挥 发100元/吨，期价贴水沙河驿蒙煤60元/吨，焦煤整体基差水平适中，期货估值稍有偏高。 

5、利润方面：下游焦炭提涨不断落地，焦化平均利润超过400元/吨，高利润下焦化厂补库增多，对焦煤有带动。 

6、整体来看：焦煤供给偏宽松，需求增量不大，自身驱动不强，焦炭提涨不断落地，随着下游补库的进行，国内焦煤 有企稳跟涨，预计涨幅有限。随着海外复工，海运煤供需最差的时期正在过去，焦煤期价短期内将维持震荡运行状态。 

操作建议：区间操作。 风险因素：海外疫情好转、进口政策收紧、终端需求超预期（上行风险）；进口政策大幅放松（下行风险）