2004年煤炭行业公司投资价值分析

    展望2004年的煤炭行业，我们认为：

    2004年国民经济仍然能够保持8-10%的增长速度，炭需求预计增加1.5-2亿吨。2004年，电力、冶金两个行业仍然是煤炭新增需求的主要因素， 2004年火电发电1.7-1.75亿千瓦时，电煤消耗量为8.5-8.8亿吨，比2003年增加9000万吨以上；国内冶金高炉在建规模8600万吨，对冶炼精煤的需求增长将持续一个时期，冶炼精煤等稀缺煤种仍将继续紧张。

    我国多数煤矿近年欠帐较多，资本积累少，在“九五”后三年和“十五”前二年全国没有开工新井。2003年大部分国有重点煤矿企业已达到设计生产能力，2004年再大幅增产能力十分有限。同时因资源枯竭、破产关闭矿井，每年要报废生产能力1300万吨，未来几年煤炭供给能力有限。从目前现有煤矿的生产能力、小煤矿的调控目标等方面分析，2004年、2005年，我国煤炭缺口将分别达0.4亿吨、1亿吨。

    从影响煤炭供求的国际因素来看，亚澳区域是世界三大煤炭市场之一，2003年以来，日本、韩国等主要煤炭进口国经济逐步走出低谷，能源的需求增加，将增加从中国、澳大利亚等亚洲国家的煤炭进口。

    综合考虑政治、经济因素，2004年原油在22-28美元高价运行有较强的支持。一般而言，煤炭价格和石油价格保持联动，每桶油价与每吨煤的价格比为1：1.5，国际原油市场支持煤炭价格高企。从西北欧的动力煤到岸价来看，与亚澳区域一样，煤炭价格大幅上升，较1995年的最高价45.87美元，还要高35%。

    无论从煤炭的供给能力不足，还是从能源可持续发展的角度，我国必须实施煤炭大集团战略，逐步取代小煤矿，未来将组建一批跨地区、跨行业、跨所有制的现代企业集团。煤炭工业经济增长方式将发生根本性的转变，将由简单的销售初级产品，向深度加工、综合利用转变。将大力推进向煤电、煤电铝、煤化工、煤建材、煤焦化、煤气化等优势产业的延伸。同时，煤液化、水煤浆等洁净煤技术也会快速发展。煤炭行业的集中度和增值能力将大幅提高，将是未来煤炭企业盈利能够持续增长的主要动因。

    如果2004年煤炭价格仍有机会在高位上落，那么对于煤炭上市公司煤炭的全年综合平均价格的涨幅至少应该增长多少，我们认为，至少应保持去年同期的涨幅。

    计划动力煤部分，去年年底签定每吨电煤上涨12元。合同的执行相对滞后，涨价带来的利润将体现在2004年。煤炭企业普遍预计，今年的计划电煤价格仍要上涨15-50元。从目前较低的合同兑现率及一季度电煤仍然趋紧的情况来看，上涨的机会较高。

    出口价格方面，对外煤炭的洽谈会3月底在上海召开，出口价格的上涨同样有滞后的反映，出口涨价的效益将在今年体现。以中日长协大同煤的价格与国内港口大同煤的价格对比来看，如果保持以往的价差，2004年的中日长协价格至少应提高40元。

    从主要焦煤中日长协价格来看，2003年的合同价格同样没有反映去年下半年以来焦煤市场价的变化。比如西山的西曲煤中日长协价2003年是46.45美元，今年签订的出口价格将反映去年下半年以来的涨幅。

    从国内市场价格的变化来看，是从去年下半年始开始上涨至今年的高位。如果今年保持高位盘升的机会较高，那么2004年全年的平均价格的升幅，至少应有去年平均价的涨幅。

    今年一季度以来，电力、冶金、建材等主要用煤行业继续保持旺盛的需求态势，统计数字表明，今年1-2月国营煤矿产量继续比同期保持10%的增幅，地方国营煤矿、乡镇煤矿同比出现了负增长5%左右的态势，煤炭企业生产的增产幅度有放缓的趋势。国内铁路运力除大秦线有3000万吨提升以外，其余运煤线路运力已基本饱和，而且海运费上涨，海运成本加大。

    从国内秦皇岛码头煤炭价格来看，一季度呈现在高位盘升的态势。主要动力煤品种大同优混和山西优混，在3月底均超过去年底的高位，出现淡季不淡的状况。

    焦煤价格方面，从焦煤价格数据来看，亚澳区域的澳大利亚昆士兰的主要焦煤离岸价，大幅上升至65美元左右。从国内焦煤的离岸价来看，今年1月份，最高达到每吨48美元，简单平均价47美元左右，焦煤价格持续上涨。如果考虑3月份对外出口的长协价格的提升，涨幅会更高。

    消费增长，而产量增幅减缓，外加运输瓶颈制约，煤炭价格出现淡季不淡的态势，今年全年煤炭供求关系仍然紧张，似乎不可避免。

    综合而言，2004年国内煤炭供求仍然偏紧，2004年煤炭价格在高位盘升的机会较大，煤炭行业的集中度和增值能力将大幅提高。2004年煤炭上市公司综合平均价至少将保持去年同期的涨幅。价格上涨，成为今年煤炭上市公司盈利增长的主要动因。

    在煤炭行业上市公司中，积聚了具有代表性的几大煤炭综合类公司，兖州煤业、西山煤电、国阳新能及其集团公司和将上市的神华集团，这类煤炭企业，除了分享目前煤炭市场回暖所带来的收益之外，未来市场份额会快速的增长，同时向高附加值行业的延伸也会大幅增加，这类企业未来盈利水平和盈利能力仍然有保持增长的动力。西山煤电有天然的优质资源，涨价受益更为明显，并且未来坑口电厂也将提供丰厚的利润。兖州煤业出口煤提价机会较大，在其他地区煤炭资源的收购，或许会有新的突破。2004年新增产能，将体现为效益，如，神州股份、神火股份、兰花科创的新增项目和金牛能源恢复性的产能。总体而言，煤炭行业及主要公司2004年依然向好的机会较大。