氯碱行业产能扩张压力继续加大

　　2007年以来，受国家限制高耗能产业政策下差别电价影响及主要原料之一焦炭价格上涨推动，国内电石生产成本上升明显，电石价格相应由年初的2200元/吨(内蒙古)上涨至2700元/吨左右(参见图2左)。电石价格上涨进一步推动电石法聚氯乙烯生产成本抬高。国际原油价格持续上涨导致乙烯法成本继续上升，进口产品价格继续上涨。受乙烯法聚氯乙烯进口成本上升、电石法生产成本提高的推动，国内聚氯乙烯价格自第一季度末的6500元/吨大幅上涨至第三季度的7600元/吨以上(参见图2左)。2007年1-11月，国内华东市场电石法聚氯乙烯均价达到7182元/吨，较上年度的6700元/吨上涨482元/吨。

　　虽然2007年以来聚氯乙烯季度均价已经创出2005年第三季度以来的季度最高值，但电石价格上涨导致2007年第三季度聚氯乙烯-电石价差仅达到2830元/吨，仍远远低于2005年第三季度3369元/吨和2006年第三季度3069元/吨的各年度最高价差，价格上涨与盈利能力变化背离明显(参见图2右)，表明本轮聚氯乙烯价格回升是典型的成本推动型价格上涨。

　　受2003年国内聚氯乙烯反倾销胜诉和近年来国际原油价格大幅上涨影响，投资电石法聚氯乙烯比较收益上升，刺激近年来国内电石法聚氯乙烯产能高速扩张。2003—2006年，我国PVC产能由510万吨增加到1158万吨，实际产量由2003年的401万吨增长至2006年的824万吨，产能和实际产量三年内扩张规模均超过一倍。

　　虽然PVC产能、产量增长迅猛，各地继续扩产的热情不减，特别是中西部煤炭产区纷纷推出了百万吨规模的扩建、新建电石法PVC的计划。自2007年开始，国内聚氯乙烯已经可以实现完全自给，最近三年来国内聚氯乙烯产能利用率仅在70%左右。

　　虽然国家发改委年末发布了《氯碱(烧碱、聚氯乙烯)行业准入条件》，并自2007年12月1日起开始执行。但对国内氯碱行业在建项目的不完全统计表明，仅规划产能超过30万吨准入条件的电石法氯碱企业就达到16家，合计规划总产能为1030万吨，超过2006年国内921万吨的表观消费量，而这尚未考虑产业政策鼓励发展的乙烯法产能。2001年以来的5年内国内聚氯乙烯表观需求量年复合增长率约为12%，若未来需求延续这一增长速度，则国内市场年新增需求量约100万吨。但根据我们对国内98家氯碱企业在建及计划新建产能的不完全统计，2007年、2008年国内将投产的聚氯乙烯产能分别达到243万吨和193万吨，超过年需求增长量的部分市场空间只能依靠现有市场份额的重新划分来实现。

　　氯碱行业盈利能力严重依赖主要产品聚氯乙烯和烧碱价格波动，是化工行业中典型的强周期子行业。从全球范围来看，聚氯乙烯产品生产成本主要受原油和天然气等能源价格波动的影响。对于电石法产能占总产能比重超过三分之二的国内市场，国际市场原油等能源产品价格变动最终将通过乙烯法聚氯乙烯产品的价格变动影响到电石法生产企业的盈利能力。除全球原油价格波动这一关键而难于预测趋势的因素影响外，国内聚氯乙烯均衡价格变动未来还将受到人民币升值的影响。随着人民币进一步升值，进口产品人民币价格将进一步下降，聚氯乙烯进口量有可能扭转近年来持续下降的局面。随着人民币升值，出口产品人民币价格也趋于下降，聚氯乙烯产品出口增长的趋势也可能停止。

　　随着电石法产能比重的提高和电石法中低成本产能比重的提高，行业超额利润有被摊低的趋势。在行业短期趋势不明朗的情况下，建议长期关注以下三类公司的投资机会。第一类为具备资源禀赋的企业。新疆天业、英力特、中泰化学及正在进行资产注入的亿利资源等具备或正在建设“煤炭-电力-电石-PVC”完整产业链的公司。

　　这类公司依托资源禀赋优势和完整的产业利润转移链条，最终以“相对低成本搬运煤炭”的方式获得超额利润。第二类为综合利用型企业。山东海化、三友化工、盐湖钾肥集团、山东信发铝电等建设的氯碱项目能够实现与其原有的纯碱、钾肥、氧化铝等其它化工产品实现资源综合循环利用，这类公司获得的超额利润源于其它单纯氯碱企业所无法获得的协同效应。第三类为具备区位优势的企业。烧碱产品较低的单价和较高的运输成本使其竞争的区域市场特征明显，南化股份等公司虽然没有资源优势和资源综合利用的协同效应，但这类公司能够凭借区位优势、通过运费差价获得一定超额利润。

来源：慧聪网