聚焦透视－煤电'博弈'中:煤电联动预期增强

    体制因素加重缺电程度

    本次大范围的缺电，很大程度上是冰雪灾害导致输电线路损坏，以及煤炭运输受阻造成的。但是据了解的情况，在雪灾之前，就有地区由于缺煤导致火电组停机，雪灾的出现，更进一步加重并扩大了缺电的范围。雪灾作为自然灾害，属于人为不可控的因素，我们需要探求的是自然因素之外的体制因素。输电线路的受损，可以归结为纯粹的天气因素，但缺煤停机，却不完全是这样，体制的不完善，是造成缺煤停机的很重要因素。

    放开的煤炭VS管制的电力

    2005年以来，煤炭价格逐步得到放开，2007年的煤炭订货会，以电视电话会议的形式，向相关企业通报2007年煤炭供需衔接政策，标志着延续五十多年的由政府集中组织召开的煤炭订货会被取消。至此，煤炭基本上算是放开了，合同电煤与市场煤的差价也进一步的缩小，在煤、电的博弈中，煤炭占据了明显的优势。

    电力在承受煤炭价格上涨的同时，却处于完全被管制的状态下。2004年12月，发改委印发了《关于建立煤电联动机制的意见的通知》，建立了煤电联动机制，《通知》规定，以6个月作为计量周期，煤炭价格涨幅超过5%，电价联动，电力企业要消化30%的煤价上涨影响。煤电联动政策出台后，连续执行了两次，为缓解煤价上涨起到了至关重要的作用。但2007年由于CPI涨幅过大，本该执行的煤电联动没有执行。电力企业经营压力巨大，而2008年初以来煤价的飞涨，让电力企业对2008年的经营更加悲观。

    市场人士认为：放开的煤价和管制的电价，在2007年已经积累了一定的不稳定因素。在煤炭一方，由于可以不断提价，产能的控制已经成为大型煤炭企业的共识，加上关停小煤矿的影响，煤炭供应一直偏紧。而电力一方，由于没有明确的电价调整预期，企业对煤炭涨价无可奈何，在煤价飙升的时候，储煤不积极，是导致电厂存煤普遍较低的原因之一。南方电网的领导就曾经明确表示，在南方电网超过1000万千瓦的停机中，有一定的煤价因素。我们认为，以一个完全放开的煤炭市场，和一个完全管制的电力市场相接轨，必然产生不协调，甚至是矛盾，即使没有雪灾，矛盾累积到一定程度，必然发生安全事故。因此，体制上的建设不到位，对整个能源产业的长期发展是有所制约的。

    “电荒”增强电价调整预期

    由于发电量受到影响，发电企业在电荒中无疑将遭受损失，加重了电力板块一季度面临的负面因素。现在来看，华中、华东、南方的电力企业受到的影响较大，华北、东北和西北电力企业受影响较小。本次电荒的出现，将增强电价调整预期，我们认为，只要CPI涨幅有所回落，电价调整会即刻出台，以输导2007年以来累积的煤、电价格矛盾。个股方面，近期看好地处东北的吉电股份和金山股份，预计上述公司一季度业绩受冲击不大，并有长期增长的空间。

    根据平安证券研究所宏观部的测算，如果电价上调3%-5%，保守估计直接影响CPI上升0.07-0.11个百分点；假设工业用电成本全部转嫁给直接消费品，将间接导致CPI上升0.12-0.20个百分点。平安证券研究所宏观部认为，在紧缩政策下，下半年CPI涨幅会回落至4%以下。因此，我们认为，如果下半年CPI涨幅回落到4%，电价调整影响不过0.2－0.3个百分点，联动必然出台。