煤炭类上市公司继续受益于良好的行业景气
2004年煤炭价格和石油价格将保持联动，每桶油价与每吨煤的价格比为1∶1.5，因此国际石油价格下降到每桶18美元之下，才会对煤价造成冲击。在世界经济复苏、美元贬值等因素影响下，如果2004年欧佩克油价能够稳定在22--28美元，在国际海运价格大幅上升的情况下，2004年国际煤炭价格将继续走高。
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p 2004年的计划内动力煤价格将在去年上涨的基础上，上限每吨调升12元。在各煤种价差拉大之下，非计划动力煤价格仍将上涨。动力煤的需求增长速度超过煤炭需求的平均增长速度，并且我国动力煤占煤炭消费的比重会逐步增加，所以，2004年煤炭企业利润的主要增量，将来源于动力煤价格提价所带来的收益。
在煤炭行业上市公司中，积聚了具有代表性的几大煤炭综合类公司，如兖州煤业、西山煤电、国阳新能等，这些公司未来市场份额会快速的增长，同时向高附加值行业的延伸也会大幅增加，未来盈利水平和盈利能力有望持续增长。
煤炭板块中的上市公司所具有的优势
预计2004年，有煤价上涨和电力上网电价上调作为支撑，煤炭和电力板块上市公司的业绩将稳健上涨，而如果煤炭订货会在2005年取消，则对煤炭上市公司来说更是重大利好，煤炭价格将全面市场化，在煤炭供应紧张的局势下，煤炭上市公司的业绩将进一步提高。
目前，沪深股市共有煤炭类上市公司13家，这些公司大多是原国有重点煤矿，具有行业代表性；而且上市前都经过非经营资产的剥离，因而资产状况较好，赢利和管理能力较强。煤炭类上市公司的突出特点是煤炭主业比较鲜明和突出。在煤炭类上市公司中，未来业绩增长将因地理位置、生产煤种、历史包袱不同而产生明显差异。煤炭板块还具有其它看点：1、是煤炭上市公司质量较好，大部分是原国有重点煤矿，具有行业代表性；2、是上市公司业绩较好，今年前三季度平均每股收益达到0.27元，主营业务收入同比增长22.48%，净利润同比增长30%，预计2004年煤炭上市公司的平均业绩将增长10%左右。我们可重点关注四类煤炭股：
一、经营规模大的煤炭股。经营规模大的煤炭股因煤炭价格上涨受益较大。日前中国煤炭工业协会提出，中国要培育8--10个生产规模5000万吨以上的大型煤炭企业，构建4--5个跨地区、跨行业、跨所有制、跨国经营、亿吨级以上的大型企业集团。煤炭类上市公司由于拥有规模和管理上的优势，无疑将成为这一政策的受益者。国家倡导组建以兖煤集团、神华集团等大型企业为龙头的煤炭企业集团化经营，力图促进产业集中度的提高，这对于兖州煤业等较大规模的上市公司而言是非常有利的。兖州煤业是我国煤炭类上市公司的龙头老大，目前年产量约4000万吨。另外国阳新能、上海能源、西山煤电的生产规模也较大。可重点关注兖州煤业（600188）、国阳新能（600348）、西山煤电 （000983）。
二、产能扩张较快的优质煤业上市公司。煤炭股的突出特点是煤炭主业比较鲜明和突出，煤种优劣成为判断盈利的重要参考因素。前期优质炼焦煤和动力煤供不应求且价格上涨较大。而山西焦化的焦炭、兖州煤业的优质电煤、神火的无烟煤电煤、神州的优质焦煤是较好的煤炭品种，拥有优质煤炭的将拥有更多的业绩提升机会。同时近期产能扩张较快的煤炭股业绩成长性较好。2004年产能扩张较快的上市公司有：兖州煤业在现有产能基础上增长200--300万吨；国阳新能将收购集团洗选分公司和发电分公司；金牛能源的东庞矿进入全面恢复生产；西山煤电预计产能增长10%约100万吨。重点关注兖州煤业（600188）、山西焦化（600740）及国阳新能（600348）。
三、运输方便的煤炭股。煤炭是大宗散装货，运输成本占到货价的比例相对较高（40%左右），因此地理位置对煤炭上市公司来说至关重要，直接影响到企业的市场竞争能力。华东地区由于自身经济发达，能源需求相对旺盛，而煤炭资源又相对短缺，从统计数字看，该地区煤价涨幅最大。地处华东的兖州煤业、上海能源，地处中南和华东的交界处的神火股份等公司有良好的市场环境，可值得重点关注。
四、煤电联营的煤炭股。煤电联营既可以解决矛盾又可以多创造效益。煤、电行业之间的矛盾,正从煤、电博弈转变到寻求利益均分的结果。未来加快煤、电联营的建设步伐,有利于实现优势互补,增强煤、电上市公司的综合实力。煤电联营组成能源集团，是解决目前彼此之间矛盾，完善产业链的有效途径之一。世界上许多国家的企业集团都是囊括煤炭，电厂，铁路，港口等行业。目前我国的神华集团就已经具备了这种雏形；而华能、中电投、国电集团分别与淮南矿业集团等企业签订了合作开发建设煤矿和电厂的协议；山东鲁能，陕西银河以及神华集团投资百亿的项目已经启动。因此煤电联营的西山煤电、 郑州煤电可值得重点关注。
四、煤炭行业上市公司机会比较分析（一）、具体财务数据分析： 我们将对目前八家煤炭采掘类的上市公司进行分析，分析的标准是：1、公司主营业务收入与公司总股本比值，以衡量公司的资产经营能力 公司资产经营能力：八家公司中主营业务收入和总股本的比值，2003年前三季度，国阳新能和西山煤电为2.6，最高；其次是兖州煤业和神火股份为2.3，再次是金牛能源、神州股份、神火股份，2.0，最差的是兰花科创，为1.75。
2、公司主营业务利润率，以衡量公司的经营效率 公司主营业务利润率：我们所选择的八家公司中兖州煤业和兰花科创的主营业务利润率最高，2003该指标只有神州股份和兰花科创分别从20%提高到24.7%和从40%提高到46%，其他均不同程度的下降。
3、公司三项费用与主营业务收入比值，以衡量公司的成本控制能力 公司期间费用控制水平：期间费用/主营业务收入指标，以上八家公司中兖州煤业最高，远高于平均水平（10%－22%之间），神火股份最低，2002年为10%，2003年前三季度为11%，兰花科创也达到了22%。
4、公司主营业务增长率，理论上收入和利润的增长比率应该没有太大的变化 主营业务增长率：主营业务收入增长率最高的是盘江股份，但由于主营业务利润率下降，净利润增长率只是居中；其次是西山煤电和神州股份，但净利润增长率却是神州股份增长最快；然后是兰花科创，由于主营业务利润率的提高，净利润增长率仅次于神州股份列第二位。
（二）、综合分析： 1、接近年报公布期，市场会对2003年业绩大幅增长的上市公司更为关注，也就是主营业务增长率当中的净利润增长率的佼佼者，根据我们的测算预期，排名依次为：神州股份、兰花科创、西山煤电、神火股份、盘江股份、兖州煤业、国阳新能、金牛能源。
2、对公司2004年业绩增长预期，我们更为看重主营业务收入/总股本这个指标，因为2004年煤炭行业的工业煤价格很有能上涨8-10元，即10％左右，那么这部分价格上涨所带来的每股收益的增长就是看这个指标，根据2003年的数据，国阳新能排名最高，其他依次是：西山煤电、神火股份、兖州煤业、金牛能源、神州股份、盘江股份、兰花科创。
3、就对上市公司自身的经营能力的判断来说，主营业务利润率和期间费用/主营业务收入比值两项指标更具有参考性，当然这个项目的排名更加具有长期性。主营业务利润率排名：兖州煤业、兰花科创、神火股份、国阳新能、金牛能源、西山煤电、神州股份、盘江股份。期间费用/主营业务收入排名（由低到高）：神火股份、盘江股份、国阳新能、金牛能源、神州股份、西山煤电、兰花科创、兖州煤业。
4、除以上看好的几家上市公司以外，我们需要另外注意的是金牛能源。公司之所以2003年业绩并没有随整个板块大幅提高的原因是2003年公司所处位置受水灾影响，2004年排除此影响后业绩会出现大幅提高 兖州煤业（600188）2003年1-10月，该公司生产原煤1047万吨，同比增长10.4%；销售煤炭1004万吨，同比增长3.7%；实现主营业务收入215698万元，同比下降0.3%。该公司销售煤炭平均价格为215.42元/吨，同比下降4.6%。其中，国内煤炭平均价格为192.41元/吨，同比下降1.0%；出口煤炭平均价格为258.38元/吨，同比下降4.0%。前十个月该公司实现净利润28175万元，同比增长9.4%。预计2003年实现每股收益为0.38元，2004年实现每股收益0.50元左右。
山西焦化（600740）该公司为最大焦炭生产上市企业，2003年1-9月实现主营业务收入100444万元，较上年同期增长47.33%；实现净利润11927万元，较上年同期增长217.64%。预计2003年实现每股收益0.74元，2004年上半年焦炭价格依然会保持高位，2004年全年每股收益将实现0.8元左右。
上海能源（600508）上海能源2003年1至9月份实现主营业务收入135920万元、净利润15316万元，与去年同期相比分别增长14.29%、16.05%。2003年预计完成原煤产量720万吨，实现每股收益0.52元；预计2004年可实现每股收益为0.58元左右。该公司与大屯煤电有限责任公司于2003年8月24日签署了《股权转让协议》，应当关注其铝电项目的进展。
国阳新能（600348）该公司为煤炭行业的上市新股，目前的生产单位包括一矿、二矿（含选煤厂）和第二热电厂。一矿是1956年7月建成，2001年末井田面积83.61平方公里，地质储量10.87亿吨，可采储量为6.13亿吨。该矿井设计能力240万吨，核定能力350万吨，实际产量已连续多年突破400万吨。二矿为1951年5月建成，截至2001年末井田面积62.42平方公里，地质储量为10.17亿吨，可采储量为4.29亿吨。矿井年设计能力435万吨，核定能力400万吨。第二热电厂于1997年6月竣工投产，总装机容量为1.8万千瓦，拥有3*0.6万千瓦抽汽凝汽式发电机组，年设计发电量9000万千瓦时，供热量为89万MKJ。预计2003年每股收益0.40元，2004年产能有所提高，预计每股收益为0.60元左右。
兰花科创（600123）2003年1-9月，该公司生产煤炭287.75万吨，同比增长22.32%；生产尿素14.74万吨，同比增长42.69%。实现主营业务收入64884万元，主营业务利润29942万元，净利润10425万元，分别比去年同期增长42.53%、58.70%和106.00%。其业绩大幅上升的主要原因为伯阳（预计全年完成120万吨）和大阳煤矿（预计全年完成110万吨）的煤炭产量增加所至。考虑到铁路运力的限制和山西全省停产安检一周的产量损失，预计该公司2003年全年原煤产量为400万吨，实现每股收益0.38元。预计2004年将实现每股收益0.43元。
神火股份（000933）2003年1-9月份，该公司生产煤炭245.62万吨，较上年同期增长5.78%；销售煤炭245.15万吨，较上年同期增长8.87%；供电5828.90万度，较上年同期增长11.45%;实现净利润11047.45万元,较上年同期增长16.06%。预计2003年煤炭产量为310万吨左右，实现每股收益0.54元；预计2004年每股收益为0.61元。
