2008纯碱行业景气度持续上升

   2008年我国国内纯碱价格不断创出新高，行业的平均利润率也提升至历史高位，纯碱行业景气度达到顶峰。未来，随着新增产能在08年下半年开始逐渐释放，预计09年我国纯碱行业的供求将达到平衡，价格面临回落压力；能源价格和上游原材料价格上涨推动全行业成本上升也将降低行业整体的盈利能力。

　　2007年以来，随着我国国民经济持续快速的发展，受主要下游行业迅速增长拉动的影响，我国的纯碱行业步入了一轮新的行业景气周期，目前纯碱产品价格，行业的盈利能力都处在历史最高水平。在需求迅速增长的同时，受到高利润率的刺激，纯碱行业08年及09年的产能扩张也相对迅速，预计09年我国纯碱行业的供需将达平衡，产能过剩逐步显现。..作为大宗化工原料，纯碱行业的景气受经济周期波动影响较大，2008年以后全球经济及中国经济增速的放缓将会对行业景气程度有所影响；同时2008年底开始释放的新增产能，将会对目前高位纯碱价格产生冲击。

一、我国纯碱行业发展

　　纯碱是国民经济生产中最重要的基本化工原料之一，与烧碱、硫酸、硝酸、盐酸同称为“三酸两碱”，主要应用在玻璃、轻工(如生产洗衣粉、三聚磷酸钠等)、化工(如生产苛性烧碱、小苏打等化工产品)和冶金(如生产氧化铝、氟化盐和镍等产品)等方面。

　　近年来，随着我国经济的持续高增长，我国纯碱行业也有了长足的发展，纯碱行业的国际竞争力也不断提升。受益于中国经持续高速增长，为满足下游不断扩大的需求，我国纯碱的产能不断增加；由于环保因素，欧美等国家的纯碱厂商纷纷减产，国际纯碱市场需求持续增长，供需不足导致价格上扬，为我国纯碱出口也创造了比较好的外部条件，对国内纯碱工业发展起到了重要推动作用。

　　2007年是我国纯碱工业发展最好的阶段之一，市场供不应求、价格持续上涨是其主要特征。07年全年纯碱产量1,771.8万吨，同比增长13.1%，比上年提高2.6个百分点；出口170.6万吨，同比下降5.7%；纯碱价格由年初的1,550元/吨上涨至年末1,850元/吨，涨幅达20%。这一方面是由于下游市场如化工、轻工、医药以及建筑等行业快速发展，需求量不断提高；另一方面是能源价格与原材料等生产成本价格的上涨同样推升了纯碱价格。

　　目前我国纯碱行业的工艺技术经过不断的提升，部分已达到了国际先进水平，行业劳动生产率大大提升，很多重要工序实现了自动化控制。从产业结构发展角度讲，首先，在产品质量方面，我国纯碱工业在产品质量和重质纯碱占总产量比例方面有大幅度的提高，纯碱质量指标不断提高，已接近国际先进水平。目前国内纯碱质量能够满足各个不同下游行业的需求，高端重质碱的出口也不断增加。2006年全国共生产重质纯碱486万吨，占我国纯碱总产量的32%。未来随着国内房地产及汽车等行业的发展，对高品质平板玻璃的需求将不断增加，进而对低盐重质纯碱的需求也将逐渐上升。增加重质纯碱的比例，特别是低盐重质纯碱的比例，是我国纯碱工业结构调整的主要方向。其次，在节能减排、发展循环经济方面，通过产业政策引导和技术进步，推动先进企业的发展，淘汰落后的工艺技术、限制高污染企业的盲目发展，也是我国未来纯碱工业结构发展的主要方向。

二、需求增长强劲

　　充分受益化工行业的景气度提升。2007年我国化工行业步入明显的上升周期，07年化工行业总产值、销售收入和利润总额均呈现加速上升的趋势。从目前已经统计出的数据看，2007年全年我国化学工业累计总产值达到28,587.5亿元，较2006年同期增长30.8%；1月-11月份，实现销售总额23,776.6亿元，比06年同期增长30.95%，高于2006年比05年同期24.93%的增幅，化工全行业的景气程度不断提升。作为大宗的化学工业基础原材料，纯碱行业也充分享受了本轮化工行业景气提升带来的收益。

　　下游消费构成。纯碱作为基本的工业原料，广泛应用于建材、轻工、冶金、化工、医药等行业。在全球范围内，纯碱最主要的用途是下游玻璃生产，消耗量占到全球总产能的50%以上；其他方面主要是用于工业化学品和洗涤剂领域，各占全球消费量的25%和15%左右。目前在我国，纯碱的消费大致构成为：玻璃工业44%，化工化学品25%，轻工民用6%，冶金7%以及其他领域18%。

　　下游行业持续高增长。从2005年开始，纯碱行业的年平均产量增速一直维持10%-12%的增速，而同期纯碱下游行业平板玻璃、氧化铝以及合成洗涤剂等行业的年均增速都在15%以上，下游行业总体平均增速在25%左右，是纯碱行业增速的一倍。下游行业近年来持续的高增长导致对纯碱需求的不断增加，也是造成今年以来纯碱始终供不应求，价格持续上升的原因。

　　合成洗涤剂和化学农药。在化工行业的各个子行业中，对纯碱需求较大的化学工业品制造行业和化学农药行业同比增速相对较快，其中合成洗涤剂行业，07年全年实现产量622万吨，同比增长14.08%；化学农药原料药07年全年产量为174.7万吨，比2006年同期增加35.2%。我们预计未来这两个子行业的增速将分别保持在15%和25%左右。

　　平板玻璃行业快速增长。在下游行业中，玻璃对纯碱的需求量最大，占到纯碱总产量的40%以上。从平板玻璃行业的需求来看，80%的平板玻璃是应用在建筑行业。目前我国房地产行业在经历了前些年超高速的增长之后，由于受到了宏观经济和行业政策的双重影响，目前的增速有所放缓。但是，2007年以后，我国针对房地产行业的宏观调控的政策方向已经比较明确，即以“增加住宅有效供给”为主导，未来对小户型，廉租房和经济适用房的建设力度将不断加大，我们预计这种以“增加供给”为主导思路的调控政策不但不会因地产行业增速放缓而影响对上游玻璃的需求，反而会导致对玻璃的需求在未来不断增长，保守预计未来2至3年我国平板玻璃的增速将仍然维持在目前15%-20%左右的水平。

　　氧化铝行业增速放缓但仍可维持。在纯碱的下游行业中氧化铝行业在经历了2006年产能高速扩张之后，07年行业增速放缓。虽然目前该行业的产能已经过剩，但是做为发展中国家，我国未来经济的持续高速增长和目前已经大批上马或者再建的新增产能都将继续推动我国氧化铝行业的长期增长。我们预计我国未来氧化铝产量平均的增速可以保持20%以上。

　　国际市场需求增长。作为世界上用量最大的化工产品之一，纯碱在全球的需求平均每年以2%-3%的速度增长，07年由于受到发展中国家尤其是中国经济快速增长的推动，全球纯碱总需求增长达到了4%左右。根据美国相关统计指出，当前全球纯碱市场需求为4,700万吨/年，未来5年全球纯碱市场需求将以年均4%的速度快速增长，新增需求主要来自于中国。我们预计未来几年，虽然世界经济的整体增速将有所放缓，全球纯碱市场的需求在未来几年内应该保持在4%左右的高速增长，而增长的主要动力将来自发展中国家对纯碱的需求，其中中国市场需求增长将在年均15%以上。

　　出口对纯碱市场的影响。当前，我国与美国是国际市场上最大的纯碱出口国。每年我国纯碱产量约10%需要依赖于国际市场消化，而美国纯碱产量的30%-40%用于出口国际市场。2006年，我国纯碱市场好转的一个重要原因就是国际贸易市场的好转与改善。出口量的增加对减轻国内市场压力起到极其重要作用。以2006年为例，06年纯碱全年出口181万吨，同比增长4%，纯碱出口总量占全年国内纯碱总产量的11.5%。全年国内表观消费量为1,403万吨，同比增长12.5%。美国纯碱以天然碱为主，2007年以来，由于国际原油价格以及作为替代能源的天然气价格持续高涨，使美国纯碱生产成本和物流成本等方面明显增加，高企的成本使其在亚洲市场出口贸易竞争能力明显下降。这为我国纯碱出口创造了有利的国际贸易竞争环境，使我国纯碱在国际市场中尤其是在亚洲区域，具有较强市场竞争优势，而且这种竞争能力正在逐渐增强，在内需不断增加的同时，我国纯碱出口市场也空间也不断的拓宽。

　　总需求预测。由于下游平板玻璃、氧化铝、合称洗涤剂和化学农药几个子行也对纯碱的需求量占到了70%以上，所以我们对于纯碱未来需求的假设主要是给予上述几个行业未来的产能增长所做出的，同时也考虑到了未来我国纯碱出口的增长因素。通过计算，如果不考虑出口的消耗，我们得出未来三年我国纯碱的需求年均增长大概在15%以上，需求绝对增量超过300万吨，这个数据高于其他机构普遍预测的12%左右的年需求增长。剔除掉出口增长对需求产生的影响，我们预计未来三年我国国内纯碱的需求(表观消费量)增长率将分别达到17.4%，16.2%和15.4%，总需求绝对增量可达到277.7万吨，303万吨和335.6万吨。

三、固定资产投资增速及产能扩张情况

　　固定资产投资增速创新高。2007年以后，随着我国纯碱价格的不断上升，纯碱投资的热情也开始高涨，尤其进入到2008年以后，伴随着纯碱价格不断创出历史新高，我国无机碱行业的固定资产计划投资的同比增速也达到了120%的新高，投资增速的大幅度提高从另一个方面证明行业的景气度已经达到顶峰。

　　产能扩张速度加快。由于纯碱行业本身的特殊性，产能的增加紧紧局限在一些有区域和资源背景的大型纯碱厂商。一般而言，纯碱的生产对于资源要求很高(主要是原盐)，同时还受到目前国家对纯碱生产污染治理的限制，这些限制因素使目前我国绝大多数新增纯碱产能都集中于原有的大型纯碱生产基地附近，如渤海湾一代和西南地区。

　　纯碱行业07年景气度的大幅提升，价格和利润率的不断创出新高，使得行业中一些有竞争力的企业纷纷加大了对未来的投资。尽管受到资源及环保政策的限制，纯碱行业的产能增速仍然超出大家在07年的普遍预期。就目前初步统计的情况来看，从08年下半年开始至09年年底，我国纯碱行业将有一次产能的集中释放，计划有超过500万吨的纯碱产能释放出来，08年全年新上产能预计在超过400万吨左右，总的产量增加大概在300万吨左右，而09年还将有200万吨左右的新增产能投产，这次产能的集中释放将会对2009年纯碱市场的供求关系产生比较大的影响。

四、成本高企支撑价格

　　主要成本构成。氨碱法和联碱法生产的工序和副产品有所不同，但是两种方法生产最主要的原材料都是原盐，生产一吨纯碱分别消耗原盐大约1.5吨和1.2吨左右，其余的成本主要是能源消耗，包括蒸汽(约3吨蒸汽/吨纯碱)、电(约90度/吨纯碱)等。原盐成本和能源成本在纯碱总成本中有较高的比例，其价格对纯碱的生产成本影响最为显著。

　　原盐产量受限。在2007年，我国原盐生产用滩涂转变为经济区域开发、工业用地的趋势加快，尤其是效益更高的海洋养殖业大量占用原盐生产用地现象比较突出，而且这种情况有进一步发展的趋势，2007年原盐生产用地面积减少约10%。2007年，我国国内原盐累计产量5,975.5万吨，同比增长10.6%，表观消费量6,076万吨。尽管产量增长幅度仍保持较高水平，但仍比上年增幅下降7.4个百分点，在2008年这种现象如果不能得到有效遏制，原盐产量增长仍将不会得到较为显著的改观。

　　供不应求导致盐价走高。2007年上半年，国内原盐市场价格处于低谷状态，下半年开始攀升，全年价格总体呈现上涨趋势。主流平均出厂价格由年初的160元/吨上升至年末的210元/吨，上涨幅度为37.5%，而且仍然呈现上涨趋势。2008年，两碱行业将有一大批新生产装置投入建设与生产，新增产能约450万吨/年，新增产量300万吨，所需原盐400万吨以上，约占原盐总量的7%，因此将对原盐供应市场形成较大压力，加剧市场供需矛盾。在原盐生产面积没有大幅提高的情况下，市场投放产量有限，价格仍将趋于上涨。从目前国内原盐生产企业库存情况来看，库存量较之上年有较大幅度下降。另一方面，2008年国际原油仍将维持在高位，国内煤炭价格上涨20%，天然气价格、电力价格和工业水电等能源价格均将较大幅度上涨，生产资料、运输成本，尤其是国际海运成本的上升，都将推动原盐成本的上升，促使原盐价格继续攀高。

　　能源价格上涨。能源是影响纯碱价格最主要因素之一。2008年，国际原油价格仍将在高位盘整。煤炭价格将上涨20%以上，电力价格、天然气价格、工业用水价格等均将上涨，这些都必将对纯碱价格产生推动作用。

　　近年来，得益于我国宏观经济的持续快速发展，煤炭下游行业保持了快速增长势头，同时也带动煤炭需求居高不下。据统计显示，2007年我国冶金、建材等重点煤炭消耗行业均保持快速增长势头，带动整个煤炭消费增长。我国火电、水泥、钢材、化肥四个行业的耗煤量约占国内煤炭总需求80%以上的行业，2007年全年产量同比增长分别为15.7%、12.5%、16.6%和9.2%，而煤炭供给方面，由于持续受到安全生产和运力紧张的制约，虽然整个煤炭行业加快了整合力度，煤炭生产进一步集中，煤炭产量保持稳步增长，但增幅趋缓，同比增幅仅为11%，低于我国GDP11.5%的全年增长。由于产能方面的限制，预计后期煤炭供应量仍将保持小幅平稳增长的趋势。

　　国际方面看，07年以来，国际原油价格屡创新高，考虑到能源产品之间的替代作用，后期对煤炭的需求将进一步增加，煤炭价格将继续受到支撑。业内人士指出，在国际原油价格居高不下的情况下，许多用油发电的电厂开始改用煤炭发电。根据美国能源情报署发布的《2007国际能源展望》报告，从长远来看，国际原油价格将持续上涨，因此2004年-2030年，煤炭将是世界上消费增长最快的能源。报告认为，全球煤炭的需求量将从2005年的64.8亿吨增长到2030年的82.7亿吨。煤炭在全球能源消费结构中所占的份额，将从2005年的26.5%提高到2030年的28.4%。

　　综上所述，无论是我国国内的经济高增长导致煤炭的供求关系偏紧还是世界原油价格高企从而推高煤炭价格，未来煤炭的价格将会维持一个长期的上涨趋势，作为占到纯碱生产第二重要的原材料，价格的不断上升一方面会对纯碱价格产生强有力的支撑作用，但是同时也会增加生产成本，削弱纯碱生产企业的盈利能力。

五、价格走势

　　从2006年下半年开始，国内纯碱价格持续上涨，并且在今年创出历史新高，08年3月纯碱均价上涨至2,080元/吨，上涨幅度34.2%。拉动纯碱价格大幅上涨主要有两个方面的原因，需求方面，我国经济多年来的高速增长拉动的纯碱下游行业需求强劲，尽管纯碱生产装置维持在较高水平，但产品仍无法完全满足用户需求，产销率达到较高水平，产品基本上保持零库存；成本方面，能源价格与生产资料价格上涨对纯碱产生较大影响。2008年以来，国际原油价格不断创出新高，全球煤炭价格达到了历史性新纪录水平，同时国内原盐市场平均价格上涨至300元/吨，最高价格达到350元/吨。在能源价格大幅上升的影响下，其他生产资料价格也呈较快上涨趋势。

　　根据目前市场供需差异的实际情况，和上游能源、原材料上升的趋势看，2008年我国纯碱市场整体产销基本平衡，市场供应偏紧，价格将保持在高位，尤其是进入二季度，各大厂进入年度集中大修期，纯碱库存逐步减少，价格仍将有一定幅度的上扬空间。我们预测在10月份以后，随着有新装置的陆续投产，纯碱产量市场投放会加大，价格有所回落。预计2008年纯碱市场价格将在每吨2,000元-2,200元之间波动。2009年由于产能释放的比较充分，供求关系从偏紧逐步转向产能过剩，纯碱价格应较08年上半年的高点有所回落，但是由于受到上游原材料和能源价格上涨的支撑，价格下降空间不大，我们预计整个2009年纯碱的价格将比08年回落100元-150元，全年均价在1850元/吨至2050元/吨之间。

六、行业未来景气度判断

    综上所述，纯碱行业在经历了2004-2006年上半年的低谷之后，从06年下半年开始复苏，并将2008年上半年达到本轮行业周期的顶峰。从产能产量方面看，根据我们之前的测算，在假设出口水平保持不变的情况下，2008年、2009年及2010年，我国国内纯碱的表观消费量分别可以达到1871万吨，2174万吨和2509万吨，绝对增量分别为277万吨，303万吨和335.6万吨。而产量方面，我国2008年至2010年预计全国纯碱产量分别为1,996万吨，2,430万吨和2,875万吨，剔除掉出口的影响因素，2008年供求基本平衡，而2009年以后产量将超过需求，产能过剩逐步体现。预计纯碱价格会在2008年中期见顶，自08年底年开始逐步回落。另一方面，在全球能源价格高涨及通货膨胀的背景下，原盐价格的上升和能源价格的上涨将推动纯碱生产成本在2008年以后进一步上涨，行业利润率开始收窄，行业景气度随之下降。