化工业内忧外患景气度大滑坡

化工产品价格下跌不止

    今年1～8月，化工多数子行业效益增速明显放缓，化纤等行业利润甚至大幅下滑。1～8月，我国化学原料及制品行业实现销售收入21747亿元，同比增长31.3%，增速与上年同期基本持平，但实现利润总额1339亿元，同比增长32.0%，比去年52.3%的增速水平下降20个百分点，降幅较大，行业整体毛利率也较去年同期下滑0.6%左右。其中上半年多数化工原料产品价格上涨的因素起了较大的增利作用，而主要化工产品产量的增速反而有所下降。但由于原油、煤炭、人工等生产成本要素价格的持续上涨，而产品整体涨价幅度小于成本要素的提升，仍然一定程度地压缩了行业的毛利率。

    尽管整体景气有所回落，但上半年基础化工行业中仍不乏部分亮点品种，如农药中的草甘膦，由于上半年价格整体较高，盈利较佳，表现较抢眼。但是，这些亮点品种在未来多数面临着大量产能释放的压力，由于新增产能的释放，草甘膦等品种在近期已开始出现价格大幅跳水，因而未来不容乐观。
    1～8月化纤行业完成销售收入2650亿元，同比增长10％，不过仅实现利润47.1亿元，同比大幅下滑46％；橡胶制品行业完成销售收入2644亿元，同比增长24.5%，但实现利润109亿元，与去年相比几乎持平。

    同时，通过分析比较可以发现，今年化工类产品价格普遍呈现上半年上涨下半年下跌的特点。上半年由于不少化工品出口量较大，以及雪灾、地震等因素造成部分化工品生产受到影响，同时原油、煤炭等原材料价格不断走高使得通胀逐渐向下游传导，加上部分化工品的需求旺盛，对国内不少化工产品的价格形成较强支撑，导致化工产品价格与去年同期相比，价格上涨的占多数。在重点跟踪的162种化工产品中，价格上涨的产品超过总数的70%，且涨价风潮不断涌现。但近期随着油价回落、奥运会结束后的复工增多、新增产能的释放，多数化工产品价格开始出现较大幅度的调整，部分产品如草甘膦甚至出现暴跌。

    化工上市公司业绩不容乐观

    四季度基础化工行业主要面临着外需下滑、内需不足的压力。化工行业的发展同宏观经济的发展状况高度相关，目前国内经济增长速度呈现出逐步回落的过程，也将影响到化工行业。全球经济形势风雨飘摇，外需下滑已较为确定；而国内也面临着经济增速减缓，化工的下游产业房地产、汽车、纺织、家电等行业增速回落较明显，相比化工产业诸多产品大量产能的释放，又显得内需不足，四季度化工行业面临着内忧外患的格局，行业的景气大幅回升有待未来全球经济回暖及国内内需的有效启动。

    化工业绩的下滑，因素众多。展望第四季度，我们得出的结论也容不得乐观，内忧外患是目前化工行业面临的真实写照。

    全球经济放缓将给出口依存度高的化工子行业带来压力。据分析，美国经济增幅放缓1%，会导致中国出口下降超过5%。由于美国次贷危机仍未结束，美国经济减缓已成定局，这将给出口依存度高的部分化工行业带来不小的压力。例如，美国是中国轮胎的主要出口国，对美国的出口量约占中国轮胎总出口量的1/3以上，而中国轮胎的出口量又约占总产量的一半，一旦全球经济放缓，需求下滑，轮胎出口压力将会明显增大，行业经营状况将迅速恶化。因而，我们建议尽量减少一些出口依存度较高的化工子行业如化纤、轮胎、染料等的配置。

    国内经济增速减缓影响了四季度化工行业景气回升，却为实实在在的内患。由于自然灾害的影响、出口增速的下滑和国内紧缩政策的影响，2008年前三季度中国经济增长步伐有所减慢。化工行业的下游房地产、纺织、汽车等行业增速均出现回落的势头。如目前国内纺织企业压力巨大，对上游的原料氨纶、己二酸、BDO等产品产生较大影响，导致今年氨纶、己二酸、BDO等行情始终难以提振。这使得四季度化工行业景气度难以改观。

    此外，大小非解禁股流通，也抑制估值的提升。四季度有26只化工股大小非解禁流通，其中解禁股流通量占总股本20%以上的有15只，将对这些个股的估值提升有一定的抑制。

产能过剩股价压力较大

    我们对行业四季度投资策略仍维持中性的投资评级。目前基础化工行业（剔除亏损、微利股）2008年动态市盈率13倍左右、市净率2.5倍左右的估值水平基本上已处于历史估值低端，也同国际化工行业估值水平基本一致。
    不过由于宏观面在四季度仍难明显好转，加上四季度及2009年大小非股票的解禁量较大，行业面临的产能过剩压力较大，诸多不利因素使得四季度行业景气度难以回升。

    我们建议尽量减少一些出口依存度较高而国内产能过剩较多的化工子行业如化纤、轮胎、染料等行业的个股的配置。

    可适度关注几类机会：一是寻找业绩成长较确定的个股，如国内供给不足、产品价格在2009年仍会较强势的成长型子行业中的个股如钾肥类上市公司；二是把握市场过度反应导致的超跌机会；三是寻找在行业景气下滑、竞争加剧中可能带来的并购整合机会。来源（中国化工资讯）